高压开关龙头，特高压领域遥遥领先。公司是国内高压开关龙头企业，主要产品包括GIS、隔离开关、断路器、GIL、气体回收装置等，可覆盖特高压、超高压、高压及中低压板块。公司在特高压（800kv+）直流/交流领域GIS市占率达43%/18%，在1000kv+GIS 细分领域市占率达43%，其余特高压产品也均挤进TOP3 水平，龙头地位毋庸置疑。在输配电方面，公司仍然占据输配电用GIS 市场份额第一，占比19%。

    电网投资额未来3 年持续高增长，特高压进入建设高峰期。“十四五”期间电网投资总额有望超3 万亿元，较“十三五”期间增长120%，电网投资额高增长，驱动上游电网设备需求高增长。从当前时点看，在2023-2025年剩余3 年期间，电网投资额CAGR 达18%，因此后续电网呈现高增速发展。特高压方面，根据国家电网规划，2023 年预计核准“5 直2 交”，开工“6 直2 交”，年内开工特高压直流线路数量超过2015 年的4 条达到历史最高，一般特高压建设周期约2 年，因此2023 年特高压进入建设高峰期。

    特高压市场集中度高，切入壁垒高，龙头直接获益特高压建设发展。国家对输配电及控制设备类产品实行严格的资质审查和准入制度。电压等级越高，对电网设备要求技术水平就越高，特电压目前市场玩家少。特高压直流/交流GIS 环节CR3 达75%/58%以上，市场高度集中。高电压等级产品毛利率更高，公司作为特高压领域GIS 龙头，随着特高压1000kv GIS 陆续交付，公司业绩有望快速攀升。

    中低压板块筑底，国际业务扭亏为盈。公司各板块业务持续向好。①中低压板块：新型电力系统挑战电网可靠性，配电网势必改造升级，将推动配电网节点数增长，中低压产品需求攀升。公司中低压板块降本提质增效、产品售价提升，中低压板块毛利率趋势由降转升。②国际业务板块：国际业务自2020 年以来，受大环境影响以及国际政治经济形势的影响持续亏损。

    2023H1 公司国际业务或扭亏为盈。

    盈利预测：考虑到特高压建设已进入高峰期，公司作为特高压GIS 龙头企业，有望充分受益市场高增发展。我们预计2023-2025 年公司营收为103.85/127.5/150.25 亿元，同比+12.0%/22.8%/17.8%；归母净利润分别为8.12/10.9/13.23 亿元，同比+283.0%/34.2%/21.4%；对应PE 估值分别为19.9x/14.8x/12.2x。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：原材料价格变动风险、特高压建设不及预期、电网投资不及预期。