事件：23H1 公司实现营收48.25 亿元，同比+20%，实现归母净利润3.33亿元，同比+185%；Q2 实现营收28.69 亿元，同比+19.64%，实现归母净利润1.83 亿元，同比+139%。23H1 公司实现综合毛利率19.21%，同比+0.69pct，归母净利率6.91%，同比+4.01pct，Q2 实现综合毛利率18.14%，同比-1.96pct，环比-2.64pct，归母净利率6.38%，同比+3.18pct，环比-1.32pct。受益于公司组合电器产品结构变化、费用端持续压降，盈利能力不断提升，业绩符合市场预期。

    　　费用管控优异，经营效率显著改善。23H1 公司期间费用为4.22 亿元，同比-20%，期间费用率为8.75%，同比-4.35pct，其中管理费用为1.25 亿元，同比-48%，公司管理费用下降明显，主要系富余人员分流安置产生辞退福利费用同比减少所致。公司应收账款周转天数同比下降71.47 天至221.78 天。期末存货15.37 亿元，同比下降12.31%。存货周转天数同比下降43.12 天至91.2 天，经营效率显著改善。

    　　高压板块交付产品结构变化、配网盈利改善、国际业务扭亏为盈。高压板块是公司主要利润来源，我们估计220/330/500kV GIS 产品收入同比提高，其中平芝高压电气是公司500kV GIS 的主要出货主体，23H1 净利润同比+15%。行业层面，上半年国网完成了川渝1000kV 环网和黄石1000kV 交流工程招标，根据23 年国网前四批变电物质招标，220-750kV产品的招标量同比+45%，特/超高压GIS 需求旺盛，公司份额稳居首位，在手订单充沛。配电业务结构改善，国网省招配网市场保持稳健，我们预计毛利较差的融资租赁业务占比继续减小，毛利率有望持续改善。国际业务进展顺利，签订南非工商业储能一体机供货项目、意大利国家电力公司高压开关设备供货项目、印尼南苏电气一体化工程总包项目，实现海外业务新发展，23H1 国际工程公司实现净利润786.9 万元，业绩扭亏为盈，展望全年，随着一带一路深入推进，海外优质市场不断突破，国际业务板块有望保持盈利。

    　　盈利预测与投资评级：公司各业务板块拓展顺利，高电压等级GIS 占比提升+提质增效实现盈利能力的持续提升，海外业务扭亏为盈，配电业务稳健发展，我们上修公司23-25 年归母净利润分别为6.37/10.47/14.43亿元，同比+200%/64%/38%，现价对应估值为23x、14x、10x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，竞争加剧等。