2023 年上半年营收同比增20.11%，归母净利润同比增185.10%。2023 年上半年，公司实现营收48.25 亿元，同比增20.11%；综合毛利率19.21%，同比增0.69pct；归母净利润3.33 亿元，同比增长185.10%。

    　　我们认为，公司归母净利润增速高于营业收入增速主要源于：（1）纵深推进成本对标，制定提升措施66 项，公司综合毛利率同比提升0.69pct；（2）本期兹罗提升值，汇兑收益增加；日均存款余额同比增加；日均带息负债减少，财务费用同比减少821.64%，财务费率同比降1.43pct 等。

    　　2023 年上半年期间费率同比下降。2023 年上半年，公司期间费率8.75%，同比降4.35pct。其中，财务费率、管理费率不同程度下降，销售费率、研发费率均不同程度上升。

    　　具体来看：

    　　（1）销售费率3.59%，同比增0.37pct。（2）管理费率2.59%，同比降3.43pct。

    　　（3）财务费率-1.23%，同比降1.43pct。（4）研发费率3.79%，同比增0.13pct。

    　　2023 年第二季度营收同比增19.64%，归母净利润同比增138.97%。2023年第二季度，公司实现营收28.69 亿元，同比增19.64%；综合毛利率18.14%，同比降1.96pct；归母净利润1.83 亿元，同比增长138.97%。

    　　我们认为，公司归母净利润增速高于营业收入增速主要源于：管理费率同比降5.21pct、财务费率同比降1.69pct 等。

    　　2023年第二季度期间费率同比下降。2023年第二季度，公司期间费率8.31%，同比降6.01pct。财务费率、管理费率不同程度下降，销售费率、研发费率均不同程度上升。

    　　具体来看：

    　　（1）销售费率3.30%，同比增0.28pct。（2）管理费率2.12%，同比降5.21pct。

    　　（3）研发费率4.57%，同比增0.61pct。（4）财务费率-1.68%，同比降1.69pct。

    　　特高压建设持续推进，公司有望深度受益。上半年，川渝、胜利、黄石等特高压交流工程，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程陆续核准开工，特高压交直流输电通道建设加快，电网建设需求持续旺盛。

    　　公司拥有世界领先的超特高压技术，具备开关装备全套产业链及先进的科技研发体系，具备核心竞争力。我们认为，特高压建设将明显带动公司1000kVGIS 确认间隔数持续快速增长，拉动公司整体业绩持续快速增长。

    　　网内市场巩固领先优势，网外市场拓展成效显著。上半年，公司持续优化两级营销体系，市场业绩实现高速增长，合同结构持续优化。

    　　（1）网内：坚持大客户营销，国网三个批次集招项目所投标段市场占有率保持前列，中标额创历史新高。国网省招配网市场保持稳健；

    　　（2）网外：加强“五大六小”能源集团等央企战略合作，网外市场拓展成效显著；（3）海外：签订南非工商业储能一体机供货项目；中标意大利国家电力公司高压开关设备供货项目；签订印尼南苏电气一体化工程总包项目。

    　　分项业务预测主要假设。

    　　（1）高压板块：

    　　我们认为，随着交流特高压建设的持续推进，公司高压板块中1000kV GIS 业务体量将持续上量。我们假设2023-2025年，公司分别确认1000kV GIS 7 个间隔、14 个间隔、30 个间隔，价格8000 万元/间隔。则2023-2025 年，公司1000kVGIS 收入5.6 亿元、11.2 亿元、24 亿元。

    　　除了1000kV GIS，公司高压板块中还有750kV、550kV GIS 等产品，我们预计该类产品维持较快增长，2023-2025 年收入增速35%、40%、40%。

    　　综合1000kV、750kV、550kV GIS 等产品，我们预计公司2023-2025 年高压板块收入增速分别为16.85%、45.78%、49.81%。

    　　我们认为，由于1000kV GIS 毛利率较高，随着1000kV GIS 业务体量的快速增长，我们预计公司高压板块毛利率将稳步提升，2023-2025 年分别为25.93%、26.09%、26.35%。

    　　（2）中低压及配网板块

    　　我们预计，公司该板块整体维持较快增长，2023-2025 年收入增速为15% 、15%、15%。毛利率基本维持稳定，2023-2025 年毛利率分别为11.8%、11.8%、11.8%。

    　　（3）国际业务板块

    　　我们预计，公司该板块整体维持稳健增长，2023-2025 年收入增速为10% 、10%、10%。毛利率基本维持稳定，2023-2025 年毛利率分别为10%、10%、10%。

    　　（4）运维检修及其他

    　　我们预计，公司该板块整体维持较快增长，2023-2025 年收入增速为20% 、20%、20%。毛利率基本稳定，2023-2025年毛利率分别为26%、26%、26%。

    　　（5）其他

    　　我们预计，公司该板块2023-2025 年收入增速为5%、5%、5%。毛利率基本稳定，2023-2025 年毛利率分别为52%、52%、52%。

    　　（6）合计

    　　基于对主要业务板块的假设，我们预计，公司2023-2025 年合计收入增速14.60%、32.04%、36.24%。毛利率21.49%、22.14%、22.91%。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025 年归母净利润6.41 亿元、8.58 亿元、12.77 亿元。对应EPS 分别为0.47元、0.63 元、0.94 元。参考公司行业地位，特高压加速推进对公司业绩的拉动，可比公司估值，给予公司2023 年PE33-38X，合理价值区间15.51 元-17.86 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。电网投资不及预期；市场竞争加剧风险。