核心观点
公司发布2023 年中报，2023H1 业绩同比高增185%，保持一季度高增趋势，预计由高压板块持续贡献主要增量。公司坚持提质增效，产品结构优化，毛利率提升0.69 pct。公司控费能力优异，期间费用显著降低20%，期间费用率仅8.75%，同比下降4.35pct，净利率高增4.01pct。得益于行业高景气，公司作为行业龙头，特/超高压在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。
事件
公司发布2023 年中报，实现营业收入48.25 亿元，同比增长20.11%；归母净利润3.33 亿元，同比增长185.10%；扣非归母净利润3.32 亿元，同比增长192.76%。其中二季度实现收入28.69 亿元，同比增长19.64%；归母净利润1.83 亿元，同比增长137.76%，扣非归母净利润1.79 亿元，同比增长143.00%。
简评
2023Q2 业绩持续保持高增
1）2023H1 归母净利润增速达到185.10%，保持了一季度业绩高增的趋势。主要得益于电力设备行业的高景气，旺盛的产品需求，为公司业绩高涨提供保障。
2）2023 第二季度营收达28.69 亿元，同比增长19.64%，归母净利润/扣非归母净利润分别为1.83/1.79 亿元，同比增长137.76%/143.00%，环比增长21.2%/17.0%。从业绩端来看，2023 年二季度延续了一季度高增的趋势，强势保持130%以上高增速，业绩持续向好。
控费能力表现突出，净利率显著提升
1）毛利率修复：2023H1 综合毛利率达19.21%，同比提升0.69pct。公司一方面通过精益管理，提升管理效率，降本增效成果显著；另一方面由于产品结构的差异，高毛利产品占比提升，毛利率有所提升。
2）控费能力优异：H1 期间费用4.22 亿元，同比降低约20% ；期间费用率8.75%，同比下降4.35pct。其中，管理费用下滑48.23%，管理费用率下降3.43pct，主要系富余人员分流安置产生辞退福利费用同比减少。财务费用同比下滑822%，财务费用率下降1.43pct，主要由于2023H1 兹罗提升值，汇兑收益增加，以及日均存款余额同比增加、日均带息负债减少。公司销售净利率达7.94%，同比高增4.01pct。
高压板块贡献主增量，订单充沛助力未来业绩增长1）高压板块预计由超高压以及常规产品双轮驱动增长，常规产品（110/220kV）销量提速，超高压产品陆续交付，助力2023H1 业绩高增。
2）一次设备行业景气度高。2023 年以来特高压建设进度提速，国网已公布前三次特高压设备中标结果，第三次特高压设备招标涉及金上-湖北、宁夏-湖南两条直流线路，组合电器中标总金额达12 亿元，高占8%。国网前三次输变电招标总金额高增48%，其中组合电器金额达88.3 亿元，同比高增51.8%。一次设备行业表现出较高的景气度。
3）公司在手订单充沛。公司作为高压开关领域行业龙头，在特高压及输变电采购的中标份额均位于高位。
第二/三批特高压设备招标中，公司GIS 分别中标约5.4/3.8 亿元，市场份额稳居前列。第三批输变电采购中，公司中标8.49 亿元，占2022 年总营收的9.15%。公司订单充裕，预计2023H2 超高压等产品进一步确认，产品结构持续优化，业绩增长趋势确定性强。
网外市场持续拓展，海外业务进展顺利
公司加强与“五大六小”能源集团等央企战略合作，网外市场拓展成效显著。国际业务稳步推进，签订南非工商业储能一体机供货项目，中标意大利国家电力公司高压开关设备供货项目，再次挺进欧洲高端市场；签订印尼南苏电气一体化工程总包项目，实现海外业务新发展。
业绩预测
公司二季度业绩保持高增，作为国内GIS 龙头将充分受益于行业高景气。预计2023、2024 年营收106.11/128.05 亿元，对应归母净利润预计6.6/10.0 亿元，PE 22.6/14.9x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。
公司业绩敏感性分析：假设公司2024 年高压板块收入同比增长20%、30%、40%，则对应公司2024年归母净利润分别为9.26、9.97、10.68 亿元。