事件：公司发布2023 年三季度报告。2023Q3 公司实现营收26.22 亿元，同比+24%；归母净利润2.19 亿元，同比+257%，环比+20%；实现扣非净利润2.16 亿元，同比+299%，环比+21%。2023 年Q1-Q3 公司总计实现营收74.47 亿元，同比+22%；归母净利润5.52 亿元，同比+210%；扣非归母净利润5.48 亿元，同比+227%，公司业绩亮眼。

    　　精益管理持续深入，提质增效成果显著。2023Q3 公司实现毛利率21.41%，同比+3.37%，环比+3.27%；净利率9.13%，同比+4.78%，环比+1.86%。2023Q1-Q3 实现毛利率19.98%，同比+4.29%，净利率8.36%，同比+1.62%。公司盈利能力持续提升，主要系公司费用率下降，2023Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.86%/2.75%/3.74%/-0.84%，同比-0.18%/-2.39%/+0.08%/-0.97%。其中管理费用率显著下降，主要是2023Q1-Q3 公司退养人员分流安置产生辞退福利费用同比减少，财务费用率主要是利息收入增加所致。

    　　电网建设持续提速，公司在手订单充足。9 月公司供货的川渝特高压甘孜站18 台开关柜已发运，并再次中标金上-湖北项目3 个站的变电设备，特高压项目建设进展顺利。据公司公告，2023 年公司及其合营公司已在国网特高压采购中累计中标56.27 亿元。截至2023/9/30，公司应收账款总额67.29 亿元，合同负债总额10.73 亿元，较2023/6/30 分别+1.75%/35.82%，在手订单持续增加，后续业绩增长有充足保障。

    　　配网业务降本增效取得新进展，海外业务增长潜力足。截至2023/9，公司配网产业已完成76 种零部件技术标准化，实现标准化物料集采节资率17.75%，有力支撑配网产业经营效益提升。出海业务方面，欧洲无氟环保产品需求空间广阔，2022 年公司自主研制的145kV 环保型输电开关通过意大利国家电力公司TCA 认证，打开欧洲市场，且公司产品相较ABB、西门子具备价格及成本优势，未来有望成为新的利润增长点。

    　　盈利预测：考虑到特高压建设已进入高峰期，公司作为特高压GIS 龙头企业，有望充分受益市场高增发展。我们预计2023-2025 年公司营收为108.19/127.5/150.25 亿元，同比+16.7%/17.8%/17.8%；归母净利润分别为8.36/10.96/13.17 亿元，同比+294.3%/31.1%/20.1%；对应PE 估值分别为17.2x/13.2x/11.0x。维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格变动风险、特高压建设不及预期、电网投资不及预期。