事件：公司公布2024 年一季报，24Q1 实现营收20.44 亿元，同比+4%，归母净利润2.30 亿元，同比+53%，扣非归母净利润2.28 亿元，同比+49%。Q1 综合毛利率达到25.22%，同比+4.44pct，交付结构改善拉动业绩高速增长，喜迎开门红，业绩超市场预期。

    　　高压板块在手订单充沛，重大项目交付拉动利润高增。Q1 公司归母净利润同比+53%，主要系公司重点项目实现收入+提质增效所致。23 年公司高压板块结转合同约87 亿元，其中1000kV 组合电器预计为14 个间隔，主要为川渝1000kV 环网工程产品，在手750kV 组合电器约110 个间隔，我们预计大部分在24 年交付，高毛利产品交付占比提高，有望直接拉动公司毛利率提升。展望24 年，国网计划开工”5 直3 交“，我们预计1000kV 及750kV 产品招标量有望实现增长，公司份额稳固，订单有望保持高质量水平增长。

    　　高压开关出海高景气，欧洲配电市场实现突破。24Q1 我国高压开关出口额同比+34%，海外电网建设持续高景气，公司中标的意大利ENEL 电力公司126kV 无氟环保产品开始陆续交付，并且在24 年1 月成功中标ENEL 环网柜框架招标项目，标志着公司中压无氟环保中压产品正式打入欧盟高端市场，打开公司远期成长天花板。

    　　费用率有所上升，在手订单稳健增长。Q1 公司期间费用率达到11.06%，同比+1.11pct，其中销售费率达4.28%，同比+0.27pct，管理费率达3.21%，同比-0.08%，研发费率达3.57%，同比+0.92pct。Q1 经营净现金流达0.90亿元，季度末合同负债为14.07 亿元，较年初增长+13%，在手订单稳健增长。

    　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司24-26 年归母净利润分别为12.04/14.81/17.45 亿元，同比+48%/23%/18%，现价对应PE 分别为17x、14x、12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期、特高压规划不及预期、竞争加剧等