核心观点：

    　　电网投资换挡提速，新兴产品打开成长空间。投资节奏上，26 年国网总部设备类物资一批次中标金额同比+103%，特高压投资有望重启高增。投资重心上，配电网预计将成为两网“十五五”投资重点，配网占电网投资比重已从24 年40.2%提升至26Q1 约55%。新产品上，GIL 有望受益于总投资1.2 万亿元的雅下水电超级工程；固态断路器综合优势突出，或将成为AIDC 直流系统保护远期的理想选择。

    　　阶段性交付偏弱不改公司“十五五”高景气。公司25 年收入125.17亿元，同比+0.93%，主要受特高压项目确收节奏放缓和部分配网产品招标模式切换影响；归母净利润11.20 亿元，同比+9.45%；毛利率/净利率为23.92%/9.82%，同比+1.56pct/0.80pct，主因产品结构优化、精益生产及加强费用管控。截至25 年底，合同负债17.30 亿元，同比+44.42%，支撑26 年126-136 亿元（同比+0.7%-8.7%）营收目标。

    　　高压+配网共振，公司有望加快增长。①高压业务：26 年特高压项目加速交付驱动1000kV GIS 量利齐升，27-28 年项目储备依旧充沛，我们预计26/27 年1000kV GIS 交付量有望达到15/20 间隔。②配网业务：区域联合集采影响“短空长多”，25H2 配网部分产品中标价格已有所修复。公司25 年配网业务核心子公司经营向好，市占率长期亦有望提升。③国际业务：战略调整持续推进，聚焦单机业务，盈利能力有望逐步显现。④运维检修及其他业务：25 年盈利能力回升，后续将锚定电力装备布局，坚持轻资产运营，有望成为业绩增长点。

    　　盈利预测与投资建议。预计26-28 年归母净利润13.54/16.40/18.87 亿元，同比+20.9%/+21.1%/+15.1%。参考可比公司，给予公司26 年归母净利润25x PE，对应合理价值24.94 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。电网投资不及预期；特高压核准不及预期；海外经营风险等。