业绩

    　　公司发布2025 年年度报告。 2025 年实现营收125.17 亿元，同比增长0.93%，实现归母净利润11.20 亿元，同比增长9.45%，扣非归母净利润10.93 亿元，同比增长10.10%。毛利率为23.92%，同比提升01.56Pct。2025Q4 实现营收40.81 亿元，同比下降9.63%，实现归母净利润1.38 亿元，同比下降17.25%，扣非归母净利润1.16 亿元，同比下降19.46%。毛利率为21.49%，同比提升2.47Pct。2026Q1 实现营收24.50 亿元，同比下降2.41%，实现归母净利润4.15 亿元，同比增长15.75%，扣非归母净利润4.07 亿元，同比增长14.45%。毛利率为29.42%，同比提升0.68Pct。

    　　“两网”投资加码，特高压业务景气度持续

    　　国内“十五五”电网投资加码，国网规划投资4 万亿元，较“十四五”增长40%。“沙戈荒”新能源基地外送需求驱动下，特高压建设将保持高景气度。南网2026 年固定资产投资安排 1800 亿元，连续五年创新高，年均增速达 9.5%，重点向配电网、数字电网、新能源接入等领域倾斜，投资强度、覆盖广度、建设力度均处于历史最高水平，为新型电力系统建设提供坚实资金保障，公司有望受益。

    　　公司2025 年年报期末合同负债达到17.30 亿元，同比增长44.42%，主要原因由于当期重点项目预收款增加。2026Q1 期末，合同负债达到18.24 亿元，在手订单饱满。

    　　投资建议

    　　考虑到特高压及主网建设加速，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计26-28 年归母净利润分别为13.77/16.42/18.33（前值为16.20/18.46/-亿元），对应PE 分别22/18/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。