事件描述

    　　公司发布2026 年一季报。2026 年一季度，公司营业收入24.5 亿元，同比-2.4%，环比-40.0%；归母净利润4.1 亿元，同比+15.8%，环比+201.7%；扣非净利润4.1 亿元，同比+14.5%，环比+249.9%。

    　　事件评论

    　　一季度，国家电网完成固定资产投资超1290 亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超过2500 亿元。其中，攀西特高压交流、皖鄂直流背靠背等工程开工建设，甘肃—浙江、大同-怀来-天津南特高压和闽赣直流背靠背等工程建设全面提速，37 座抽水蓄能电站加紧建设。另外，一季度，110（66）千伏及以上项目开工393 项、投产579 项，同比分别增长42%、24%，开工建设和田-民丰-且末-若羌Ⅱ回750 千伏等工程，建成投产承德外送第四通道500 千伏等工程。整体看，行业景气度持续。

    　　公司2026 年一季度单季度毛利率达29.42%，同比+0.68pct，环比+7.93pct。预计主要特高压交付有所提升，对毛利率产生一定的拉动作用。

    　　公司2026 年一季度四项费用率达9.43%，同比-1.28pct，其中销售费率达2.41%，同比-1.97pct；管理费率达3.99%，同比+1.04pct；研发费率达3.20%，同比-0.97pct；财务费率达-0.18%，同比+0.61pct。

    　　公司2026Q1 末存货达22.29 亿元，同比+7.0%，环比上季度末+26.3%。

    　　公司2026Q1 末合同负债达18.24 亿元，同比+36.6%，环比上季度末+5.4%，体现出订单趋势持续向好。

    　　公司2026Q1 末应收账款达63.52 亿元，同比-6.7%，环比上季度末+2.6%；资产负债率达43.70%，同比-4.79pct，环比上季度末-3.11pct。

    　　公司2026 一季度经营净现金流达-10.35 亿元，同比-88.9%。

    　　整体看，公司业务保持持续稳健的增长。2026 年4 月17 日，国家电网发布2026 年特高压项目第二次设备公开招标采购，其中达拉特-蒙西、浙江特高压环网、攀西特高压、烟威登州1000kV 升压、招远核电1000kV 送出等5 个项目的1000kV 组合电器需求合计达到93 间隔，为公司打开了较大的新增订单空间。我们预计公司2026 年归母净利润可达约13 亿元，对应PE 约23 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电网投资不及预期；

    　　2、特高压建设不及预期；

    　　3、财务及汇率风险。