公司公告：2020 年实现营收70.32 亿元，同比下降7.43%；归母净利4.30 亿元，同比下降22.78%；扣非归母净利润3.96 亿元，同比增长4.30%。销售毛利率和净利率分别为59.95%/6.12%，同比分别-1.92pct/-1.21pct。单看4Q2020，公司实现营收16.70 亿元，同比下滑10.28%；归母净利1.18 亿元，同比增长608.71%；扣非归母净利润1.20亿元，同比净增加1.2 亿。

    　　2020 年实现营收70.32 亿元，同比下降7.43%，剔除新收入准则影响，同口径同比下滑约2.50%。Q4 营收16.70 亿元，同比下滑10.28%，下滑幅度较Q3 回落7.74pct，Q4 表现不及Q3 主要源于公司下半年加速消化社会库存。下半年来看，百货渠道全年消化约3 亿，电商渠道消化约1 亿。

    　　分品牌来看：1）玉泽：同比200+%高速增长；2）家安：同比增速30+%；3） 双妹：

    　　同比增速70+%；4）六神：在同比增速2+%；5）合作品牌：同比增速30+%；6）佰草集：梳理产品结构，策略性收缩门店，主动的消化社会库存，同比下滑50+%；7）高夫：同比下滑30+%；8）美加净：同比下滑19%；9）启初：同比下滑9%，Q4 开始呈现两位数的增长；10）典萃：同比下滑13%，Q3 双位数增长，Q4 超100%增长。

    　　分渠道来看：1）线上渠道同比增长15%，占比达42.3%，较2019 年大幅提升8.3pct，其中①电商渠道同比增长14%左右，②海外电商同比增长47%，③特渠同比增长8%。

    　　扣非归母净利润3.96 亿元，同比增长4.30%。Q4 实现扣非净利润1.20 亿元，大幅增长主要源于销售费用率下滑12.48pct、管理费用下滑2.73pct，费用率下滑源于：1）公司关闭佰草集单产较低的门店，缩减人员和费用投放；2）在渠道上推动低费用率高净贡献的渠道发展；3）公司采用DBPI（品牌数字资产指数）、oCPM（优化后的千次曝光成本）等系统持续监测营销投放效率，调整至更优状态，降低各个渠道的费用投放。

    　　未来规划：聚焦高毛利高成长的护肤品类，推动高净贡献低费用渠道发展。持续控费完成股权激励计划目标。1）持续通过oCPM、DBPI 等系统获得营销效率提升降低费用投放；2）加大对新品的投放以驱动收入增长。

    　　投资建议：公司新董事长潘秋生上任后对于公司未来发展进行重新规划，未来重点有望聚焦高毛利高成长的护肤品类，并调整电商团队组织架构，以缩减费用为永恒话题，持续优化组织及经营。新董事长改革成效初显，看好公司股权激励计划顺利达成，调整2021-2023EPS 为0.71/1.23/1.71 元/股，对应PE 为51/30/21x。

    　　风险提示：宏观经济环境不达预期，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落