事件概述

    上海家化发布2021 年1 季报，2021 年1 季度公司实现营收21.2 亿元，同比上升27.04%，与2019Q1 相比上升8.2%；归母净利润1.69 亿元，同比上升41.92%，与2019Q1 相比下滑27.5%；扣非后净利润1.99 亿元，同比增长53.05%，与2019年Q1 相比增长23.96%。

    分析判断：

    收入端：护肤类产品售价提升，线下渠道持续优化

    2021 年一季度，公司实现营业收入21.15 亿元，同比上升27.04%，与2019 年Q1 相比上升8.2%。分产品看，2021 年Q1公司护肤品类产品/个护家清品类产品/母婴品类产品/合作品牌产品分别实现收入5.48/9.91/4.89/0.85 亿元，占比分别为25.93%/46.90%/23.14%/4.02%。公司护肤品类产品共生产约2506 万支，销售约2251 万支，平均售价为24.33 元，同比上升15.97%；公司个护家清品类共生产约1.10 亿支，销售约1.15 亿支，平均售价为8.61 元，同比增长11.03%；公司母婴品类共生产约4184 万支，销售约3678 万支，平均售价为13.30 元，同比上升2.66%。公司合作品牌品类共生产约723万支，销售约369 万支，平均售价为23.10 元，同比上升10.99%。分渠道来看，线下渠道拥抱新零售优化经营效率，在疫情得到有效控制的大背景下取得了不错的增长。

    利润端：净利率稳步提升

    2021 年一季度公司实现归母净利润1.69 亿元，同比上升41.92%，与2019 年Q1 相比下跌27.5%，环比增长43.31%。扣非后净利润1.99 亿元，同比增长53.05%，与2019 年Q1 相比增长23.96%。毛利率同比增长了3.45pct 至64.77%，环比增长了9.80pct；净利率同比增长了0.84pct 至8.00%，环比增长了0.93pct。费用方面，2021 年第一季度期间费用率为57.16%，同比上升了3.24pct。其中销售费用率为43.37%，同比上升了3.41pct；管理费用率为11.39%，同比下降0.28pct；财务费用率为0.43%，同比提升了0.13pct。

    其他重要财务指标

    2021 年一季度公司加大了母婴类产品开发投入，开发支出1310 万元人民币，同比上升53.34%；应付账款7.38 亿元，同比减少17.84%；存货9.13 亿元，同比减少7.58%；经营性现金流4.95 亿元，同比上升45.65%。

    与天猫创新中心合作数字化赋能，公司荣获天猫金妆奖

    2021 年3 月，公司与阿里巴巴集团旗下天猫新品创新中心签署了深度合作签约书，并为双方共同打造的C2B 创新工厂揭牌。作为中国美妆日化行业的领导者，上海家化此次携手天猫新品创新中心，将通过柔性供应链、新品数字系统和企业的虚拟团队重组，实现快速反应的创新工厂模式，同时，借助天猫新品创新中心的大数据生态系统以及C2B 创新工厂模式，助力公司的数字化转型。2021 年4 月，公司凭借年度优异表现荣获第七届天猫金妆奖“2021 年度最具成长性集团”。在翌日举办的2021 天猫母婴亲子行业峰会暨金婴奖颁奖盛典上，公司旗下启初品牌凭借启初自信宝宝洗发水荣获“2021 年度杰出新品”荣誉，双妹品牌荣登直播十大高增速品牌榜。

    发布ESG 战略规划纲要，推进公司可持续发展根据公司2021 年3 月18 日公告，为了从环境、社会和治理等方面提升公司可持续发展能力，上海家化联合股份有限公司七届三次董事会战略委员会审议通过了《上海家化联合股份有限公司ESG 中长期战略规划纲要》，主要内容包括绿色低碳、社会责任、公司治理等方面的可持续发展纲要。

    投资建议

    公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。新任董事长上任后，公司确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针，激励方案也彰显了公司对未来的信心，我们坚定看好公司的中长期投资价值。考虑到公司线下渠道优化取得了不错的成果，我们上调对公司2021 年净利润的预测，公司2021-2023 年营收依然维持为84.91/95.53/107.95 亿元，21 年归母净利润由4.83 亿元上调至5.08 亿元， 22 年和23 年的归母净利润依然为8.32/11.62 亿元，对应PE 分别为60X/37X/26X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1） 行业竞争加剧。2）公司经营改善不及预期。