21年一季度业绩复苏良好，收入和经营性利润均超过疫情前的19Q1水平公司发布2021年一季报，实现营业收入21.15亿元、同比增长27.04%;归母净利润1.69亿元、增加41.92%,扣非归母净利润1.99亿元、同比增长53.05%,EPS0.25元。

    　　考虑到20Q1存在疫情影响，若相比于19Q1，收入增长8.24%(按新准则调整后同口径下增长约12%)、归母净利润减少27.47%，其中差异主要来自于公允价值变动收益(19Q1为8008万、21Q1为-3128万)，扣除公允价值变动收益后的营业利润较19Q1增长19.38%，该计算方法下19Q1/20Q1/21Q1的营业利润率分别为9.93%、9.30%、10.95%多数品牌恢复明显，线下渠道实现良好增长

    　　1)分品牌来看:护肤品类收入增长超过40%，其中主要品牌佰草集、典萃、双妹增长约三位数，高夫增长超过80%、美加净持平，玉泽因去年合作头部主播较多存在高基数、同比下降中高双位数;个护家清品类增长接近30%，其中六神增长10%以上、家安增长超过40%;母婴品类增长低双位数，其中启初、汤美星(全球业务)增长各超过60%、高个位数;合作品牌亦实现20%以上增长。

    　　2)分渠道来看，线下恢复良好、同比增长超过28%(百货增长三位数，商超、CS增长双位数),线上增长高个位数、特渠增长接近20%。

    　　毛利率、费用率同向上升，存货和应收账款周转向好1)毛利率方面，21Q1公司64.77%、同比提升3.45PCT、较19Q1提升2.60PCT,毛利率提升主要为聚焦优化SKU、高毛利业务占比提升、六神提价等多因素促进。2)费用率方面,期间费用率为57.16%,同比提升3.24PCT、较19Q1提升1.50PCTo其中销售、管理、研发、财务费用率分别为43.37%(同比+3.4iPCT). 11.39%(-0.28PCT) 、 1.97% (-0.02PCT) 、 0.43% (+0.13PCT) 。

    　　3)21年3月末存货9.13亿元、较年初增加5.37%，较20年3月末、19年3月末分别-7.58%、-0.42%，存货周转天数为107天，快于20Q1和19Q1.

    　　4)应收账款11.25亿元、较年初增加3.28%，较20年3月末、19年3月末分别+0.06%、+2.55%,变化幅度较小,应收账款周转天数为47天,快于20Q1和19Q1。5)经营活动净现金流4.96亿元、同比增长45.65%盈利预测、估值与评级:21年以来公司各业务、全渠道恢复顺利，3月佰草集灯管精华新品上市，二三季度佰草集、玉泽等品牌将陆续推出新品、公司将相应加大营销投入力度，期待良性增长势头延续。我们维持公司21~23年EPS为0.72/1.01/1.27元，对应21年PE63倍,维持‘‘买入’’评级。

    　　风险提示:新品推广销售不及预期;行业竞争加剧;渠道调整不及预期;费用控制不当或者投放效果不及预期。