本报告导读：

    Q1 公司降本增效成果显著，扣非后净利率升至三年内新高。业务端线下渠道与护肤品类表现亮眼，同时各品牌积极筹备新品，后续有望通过加速推新驱动销售增长。

    投资要点：

    投资建议：护肤品类高增，经营提效优于预期，上调2021-2023 年EPS 为0.78（+0.03）/1.23/1.64（+0.11），参考可比公司给予2022年50x PE，上调目标价至61.5 元，维持增持评级。

    Q1 经营质量显著提升，业绩超预期。2021Q1 公司实现营收和净利润21.15、1.69 亿元，同比+27.04%、+41.92%，扣非净利润同比高增53.05%。期内，公司毛利率提升3.44pct 至64.77%，主要受益于品牌SKU 聚焦、品类结构优化、以及期内六神提价。销售费用率+3.41pct至43.37%，剔除费用重分类等因素后同比微降。管理费用率逐步优化，同比-0.28pct。经营活动产生的现金流4.96 亿元，同比+45.65%。

    受益于渠道的梳理优化，公司存货周转天数较去年同期减少28 天，应收账款周转天数下降11 天。

    线下疫后恢复良好同比高增，高毛利护肤品类高增。2021Q1 公司线上、线下收入占比分别为32%、68%。线下整体同增约28%，其中百货、CS 渠道在上年低基数下同比大幅增长。线上整体增长25%+，其中国内电商高个位数增长，主要由于2020 年基数较高、且2021 年暂未大幅推新投放，增速趋缓。分品类看，2021Q1 公司护肤、个护家清、母婴品类分别同增+41%、29%和13%，其中护肤类目表现亮眼，佰草集、典萃、高夫、双妹均实现高双位数以上的高增。

    新品发力可期，降本增效有望持续推动经营质量向好。Q2、Q3 各品牌新品上市有望加速，同时公司持续降本增效，扣非后净利率提升至9.41%，为3 年内新高，经营质量持续向好。

    风险提示：行业景气度下滑，市场竞争加剧，新品打造不及预期。