事件：公司公布2021 年股权激励计划，本计划是在2020 年推出限制性股权激励计划基础上，加推对公司董事长、CEO、总经理潘秋生先生个人的激励，授予公司股票期权123 万股，约占公司总股本的0.18%，授予价格为50.72 元/股。

    点评：

    收入业绩考核目标较上期略微上升，且业绩提升幅度更高，彰显管理层对公司未来经营信心。根据此次股权激励计划，公司对2021-2023 年收入业绩考核目标分为两档：1）完成A 档可100%解除限售，要求2021-2023 年收入不低于84.66/95.88/108.22 亿元（2020 年限制性股权激励计划要求分别为83/94/106 亿元，上调幅度约2%），累计净利润不低于5.04/13.76/25.94 亿元（ 2020 年限制性股权激励计划要求分别为4.8/13.1/24.7 亿元，上调幅度约5%，净利率目标提升 ）；2）完成B档可部分解除限售，要求2021-2023 年收入不低于77.52/87.72/99.96亿元（ 2020 年限制性股权激励计划要求分别为76/86/98 亿元，上调幅度约2% ），累计净利润不低于4.31/11.66/22.05 亿元（ 2020 年限制性股权激励计划要求分别为4.1/11.1/21.0 亿元，上调幅度约5%，净利率目标提升 ），公司设置更高收入业绩考核目标，彰显管理层复兴家化的信心。

    高股权份额彰显董事会对公司改革认可，较长限售期体现管理层对公司持续改善信心。此次股权激励计划授予潘秋生股权期权123 万股，高于2020 年期限制性股权激励授予60 万股，表现出董事会对潘秋生改革成效的高度认可；同时，本次股权激励计划分三期行权，分别为授予日12 个月后首个交易日至24 个月最后一个交易日（30%）、授予日24个月后首个交易日至36 个月最后一个交易日（30%）、授予日36 个月后首个交易日至48 个月最后一个交易日（40%），较长限售期彰显管理层对公司持续改善信心。

    持续推进品牌创新及渠道进阶，佰草集、高夫开始复兴，未来可期。自潘总上任以来，公司改革成绩逐步体现，未来将围绕123 战略稳步推进：1）品牌创新，围绕HIT 战略，与天猫创新中心合作，赋能新品开发及爆款打造，聚焦TOP SKU；2）渠道进阶，积极扩展渠道，与拼多多、丝芙兰、好医生等合作，开始私域流量运营，开设抖音旗舰店、新零售赋能传统CS 等；3）运营创新，优化营销效率投放指标，新增小红书等搜索指标，优化费用投放效率。伴随品牌调整节奏，21Q1 佰草集、高夫等开始复兴，伴毛利提升、数据化赋能等重点项目推进，有望实现多品牌共同发展，未来可期。

    盈利预测与投资评级：公司新一轮股权激励彰显管理层对长期发展信心，我们看好佰草集、高夫等品牌调整后未来有望复苏，玉泽二季度将迎来新产品及新营销动作有望继续保持高增长。根据此次股权激励，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年收入分别为84.67 亿、95.92 亿、108.29 亿元，归母净利润分别为5.09 亿元、8.12 亿元、12.19亿元，摊薄每股收益分别为0.75 元（原0.74 元）、1.20 元（原1.16 元）、1.80 元（原1.60 元），对应估值为67.3 倍、42.2 倍、28.1 倍，维持买入评级。

    风险因素：玉泽等品牌收入不达预期；组织架构及品牌调整等不达预期