核心观点：

    事件：公司发布公告，拟向董事长兼CEO 潘秋生先生授予股票期权123 万份，占公告日公司股本总额的0.18%，本次激励计划股票期权的行权价格为50.72 元/ 份。限制性股票业绩考核最低目标为2021-2023 年收入分别为78/88/100 亿元， 累计净利润分别为4.3/11.7/22.1 亿元，最高目标为2021-2023 年收入分别为85/96/108亿元，累计净利润分别为5.0/13.8/25.9 亿元。

    此次激励具有以下特征：（1）此次期权激励计划主要针对潘秋生先生个人。自潘秋生先生接任上海家化以来，改革措施执行坚决，治理改善效果明显，公司发展进入正向循环。2020 年限制性股票激励计划只授予了潘秋生先生60 万股，此次加大个人激励，表现出公司对其管理能力的认可，也有利于进一步调动工作的主动性和创造性；（2）考核目标上调约5%。与2020 年限制性股票激励计划相比，此次考核目标均有不同程度上调，整体收入和利润目标与之前相比提高近5%，一定程度上提高了挑战难度，鼓励潘秋生先生带领管理层冲刺更高增长；（3）此次采用股票期权激励方式，行权价50.72 元/份。2020 年采用限制性股票激励方式，行权价格19.57 元/股，此次期权激励行权价更高，表现出了股东及潘秋生先生对未来增长的信心。

    盈利预测及投资建议：通过本次激励计划，市场对于新管理层信心将进一步加强，公司治理改善逐步落实，预计公司21-23 年归母净利润分别为5.2、7.9、10.6 亿元，同比增长21.1%、51.8%、33.8%。参考可比公司，给予21 年70×PE 估值，对应合理价值53.90 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。可选消费景气度下降导致行业增速下滑；外资品牌进入行业竞争加剧；新品牌、新品类孵化有待观察。