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上海家化(600315)机构评级研报股票分析报告

 
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上海家化(600315)股权激励事件点评:加码股权激励 上调考核目标

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2021-07-26  查股网机构评级研报

  报告导读

      公司发布2021 年股票期权激励计划,拟向公司董事长授予123 万份股票期权,占公司公告日总股本0.18%。同时,公司上调股权激励计划业绩考核目标,彰显百年龙头再起航信心。

      投资要点

      事件:公司发布2021 年股票期权激励计划

      拟向董事长潘秋生授予123 万份股权激励,占公司公告日总股本0.18%。1)激励对象:公司董事长潘总1 人。2)股票来源:向激励对象定向发行公司A 股普通股。本次股票期权的行权价格为每份50.72 元。3)行权期限:股票期权的等待期分别为自授权之日起12 个月、24 个月、36 个月,行权比例分别为30%、30%、40%。

      业绩考核:同时考虑公司层面业绩和个人层面绩效。其中,公司层面业绩考核目标A 为2021-2023 年收入分别为84.66 亿、95.88 亿、108.12 亿,累计净利润5.04 亿、13.755 亿、25.935 亿;业绩考核目标B 为2021-2023 年收入分别为77.52 亿、87.72 亿、99.96 亿,累计净利润4.305 亿、11.655 亿、22.05 亿。从公司层面来看,若收入和利润未能同时达到业绩下限(目标B),则当期不可行权;若能达到业绩下限(目标B),即可解锁80%的行权比例,剩余部分的解锁程度随业绩提高而提高,直至达到业绩目标A 才可完全解锁。个人层面考评结果B 及以上/ B- / C / D 分别对应个人层面解除限售比例100% / 80% / 60% / 0。

      综合来看,潘总当年实际可行权数量=公司层面实际行权比例×个人层面行权比例×个人当年计划行权额度。

      亮点:调高业绩考核目标,彰显百年家化再起航信心相较于公司2020 年的股权激励计划,业绩考核目标上下限均上调,目标上限再次略超市场预期。2020 年10 月公司发布股权激励计划,拟向包括董事长潘秋生在内的139 名激励对象授予的限制性股票数量为869 万股。本次股权激励的业绩考核目标略高于去年。

      1)业绩考核目标下限看,两次股权激励未来3 年累计净利润提高1.05 亿元,由21 亿元上调至22.05 亿元。2020 年10 月股权激励目标下限为2021-2023 年收入分别为76 亿元、86 亿元、98 亿元,累计净利润4.1 亿元、11.1 亿元、21.0亿元;2021 年7 月本次股权激励目标下限为2021-2023 年收入分别为77.52 亿元、87.72 亿元、99.96 亿元,累计净利润4.305 亿元、11.655 亿元、22.05 亿元。

      2)业绩考核目标上限看,两次股权激励未来3 年累计净利润提高1.235 亿元,由24.7 亿元上调至25.935 亿元。2020 年10 月股权激励目标上限为2021-2023年收入分别为83 亿元、94 亿元、106 亿元,累计净利润4.8 亿元、13.1 亿元、24.7 亿元;2021 年7 月本次股权激励目标上限为2021-2023 年收入分别为84.66亿、95.88 亿、108.12 亿,累计净利润5.04 亿、13.755 亿、25.935 亿。

      我们认为,公司在2020 年股权激励的业绩目标之上,再次调高业绩考核目标,既展现了董事会对公司管理层经营管理能力的认可,也展现了对企业未来发展前景的信心。

      盈利预测及估值

      百年国货龙头上海家化,在悠久的历史进程中沉淀文化底蕴、夯实研发壁垒并塑造极具代表性的国货形象,又在渠道加速变革的今天直面痛点、锐意进取。

      2021 年是公司成立123 年,公司坚持“123”战略,即以消费者为中心,以品牌创新+渠道进阶为基本点,以文化、系统流程、数字化为助推器赋能企业持续转型。本次上调股权激励考核目标,再度彰显公司发展信心。我们预计2021-2023 年公司EPS 为0.74、1.09、1.53 元/股,同比增长16%、48%、41%,对应PE 为74、50、36 倍,维持增持评级。

      风险提示

      1)打造明星单品进展未达预期; 2)渠道转型的风险,线下增速放缓、线上流量及营销方式迭代过快; 3)高端外资品牌及本土新锐品牌带来的竞争加剧等。

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