本报告导读：

    公司品类、产品聚焦策略效果明显，降本增效持续推动经营向好。下半年新品驱动+平台拓展下线上有望较快增长。

    投资要点：

    投资建议：维持2021-2023 年EPS 预测0.77/1.25/1.79 元，维持目标价78.41 元，维持增持评级。

    Q2 扣非利润超预期，聚焦策略下毛利率拉动盈利能力提升。2021H1公司实现营业收入/归母/扣非净利润42.1/2.86/3.32 亿元，同比+14.26%/55.84%/103.26%。其中21Q2 实现营收/归母/扣非净利润20.95/1.17/1.33 亿元，同比+3.73%/81.69%/299.09%，Q2 收入略显承压。利润端通过聚焦高毛利护肤品类和头部SKU 提升毛利率，净利率同比提升。21H1 公司毛利率64.26%同比+2.43pct，因聚焦高毛利美妆品类和头部SKU 以及六神提价。销售费用率同比+1.29pct 至47.06%；管理费用率8.62%同比-0.25pct，管理效率优化；毛利率拉动净利率提升1.81pct 至6.79%。渠道库存优化，存货、应收账款同比下降，经营性现金流同比+87%至6.64 亿元。

    护肤引领增长，占比有望持续提升。护肤H1 收入同比+30%，公司聚焦高毛利的护肤品类，预计在下半年旺季及佰草集、玉泽等品牌推新下，护肤占比有望持续提升；个护家清同比高个位数增长，母婴品类增长10%+，合作品牌整体收入增长10%+。

    线上盈利能力提升，期待新平台拓展。线下收入同比+15%，百货持续收缩长尾门店。线上收入同比+13%，增速放缓因Q2 特渠增速放缓及2020 年同期高基数，但电商盈利能力大幅提升。公司招募新数字化团队、加码抖音快手小红书等新平台，Q3 电商有望恢复较快增长。

    风险提示：市场竞争加剧，新品表现不及预期，营销支出大幅增长。