业绩简评

    8.24 公司公告1H21 营收42.10 亿元、同增14.26%，归母净利2.86 亿元、同增55.84%。分季度看，1Q21~2Q21 营收分别同增27.04%/3.73%，归母净利分别同增41.92%/81.69%。2Q21 营收增速环比放缓主要为1）气温较低、六神夏季产品销售低预期；2）Q2 特渠压力加大；3）20 年4、5 月超头营销较多、玉泽销售高基数。净利增速较高、主要为上一年净利低基数。

    经营分析

    分品类/品牌，护肤增长较快、玉泽2Q21 实现正向增长：1）护肤增速接近30%，其中佰草集近40%/典萃60%+/玉泽低个位数增长（较Q1 下滑已改善）/高夫40%+/美加净20%/双妹接近90%。2）个护同增高个位数，其中六神高个位数/家安近20%。3）母婴双位数增长，其中启初40%+/汤美星高个位数。4）合作品牌同增10%+，其中片仔癀高个位数，D&C 接近25%。

    分渠道，线下快速增长，线上仍处调整中、待进一步发力：线下15%+、线上接近13%、增速不高，但6 月以来电商数据增速已回升。

    毛利率升、销售费用率升、净利率升：1H21 毛利率为64.26%（+2.43%），在原材料大幅涨价仍提升，主要为1）各个品牌聚焦头部SKU、优化结构；2）护肤及母婴的毛利率提升；3）高毛利率的品牌佰草集/典萃/高夫等快速增长、占比提升；4）六神产品提价。销售费用率47.06%（+1.28PCT）主要为增加股权激励费用2500 万（部分归属管理费用）、私域新增投放2000万、管理费用率8.62%（-0.25PCT）主要为人员精简、福利和办公费节省、研发费用率1.88%（持平）。净利率6.79%（+1.81PCT）。

    存货及应收账款周转加快，总体运营效率提升：存货周转天数为104、较上一年同期缩短19 天，主要为电商渠道积极消化库存；应收账款周转天数51天、较上一年同期缩短12 天，主要为商超百货等应收账款回收良好。

    投资建议

    公司持续调整中，聚焦头部SKU、加码社媒营销、加强店铺自播能力降本增效， 持续拓展线上、发力新零售等。维持21~23 年EPS 预测为0.78/1.12/1.49 元，21~23 年PE 分别为67/47/35 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新品销售不及预期、营销投放效率不及预期等。