事件：上海家化发布2021 年上半年财报，实现营业收入42.1 亿元，同比+14.26%；实现归母净利润2.86 亿元，同比+55.84%。

    　　品牌梳理优化和新品打造共同拉动下，美妆护肤赛道高速领跑。美妆护肤板块H1 实现营收12.48 亿元，同比+35.64%，是拉动公司营收增长的主要动力。

    　　公司持续梳理优化品牌矩阵，且新品爆品持续推出，如玉泽臻安精华液、佰草集新七白、典萃烟酰胺精华液等。多品牌获得较好表现：佰草集经历了20年的店铺和库存战略性调整后实现扭亏为盈，增长潜力得到释放，实现两位数增长；典萃品牌实现两位数增长；定位国产高端护肤的双妹品牌重启，增长接近翻倍；玉泽在同期高基数下仅实现个位数增长，但相较Q1 已有所改善，我们认为依托功效护肤赛道高速成长的背景，叠加公司医研共创的不断推进，未来玉泽有望呈现较好发展势头。随着品牌梳理的完成和优质新品的推出，核心品牌尤其是护肤类的竞争力得到验证，且未来有望不断增强。

    　　渠道转型持续推进，叠加新营销模式助力销售增长。线下渠道方面，公司积极发展新零售，收缩长尾低效门店、聚焦头部门店；与屈臣氏开展深度合作，赋能公司的数字化运营。受疫情影响较大的线下渠道稳步恢复，上半年营收同比+15.19%。线上渠道方面，搭建私域生态，多渠道用户招募引流私域；拓展抖音渠道，开设抖音旗舰店。上半年线上渠道营收同比+12.67%，增速与去年高增相比略放缓。未来随着渠道的丰富和营销手段的多样化，有望主力销售增长潜力的进一步释放。

    　　盈利能力稳中有升，管理层调整和股权激励下增长可期。毛利率较高的美妆护肤板块营收占比同比提升4.86pct.，叠加公司聚焦头部核心产品，提升产品溢价，带来销售毛利率同比+2.43pct.达64.25%，弥补了营销投入力度加大的影响。同时，新管理层上任带来经营理念升级，且20 年10 月启动限制性股票激励计划，释放公司活力，将共同推动传统品牌复兴和创新品牌高速发展，长期增长可期。

    　　盈利预测：看好在渠道转型和新营销模式助力下，传统品牌复兴焕新和创新品牌的高速发展，未来关注新管理层的改革效应持续释放。预计公司2021-2023 年营收为82.9/94.5/105.1 亿元，净利润为5.3/7.8/10.4 亿元，对应EPS 分别为0.8/1.2/1.5 元。对应PE 为67/45/34 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响线下渠道复苏，品牌创新和复兴不及预期。