Q2 利润端表现亮眼，盈利能力持续改善

    　　公司21H1 年营收42.1 亿元，同比+14.26%，取得归母净利润2.86 亿元，同比+55.84%，扣非净利润同比+103.26%。单Q2 看，公司营收同比+3.73%，归母净利润则实现+81.69%的高增长，扣非净利润+299.1%，表现靓丽。其中收入增速放缓主要系一是受到今年凉夏因素六神品牌零售周转相对较低；二是四五月特渠调整影响；三是去年同期因为直播投放力度较大导致线上基数比较高。

    　　线下线上渠道实现双增，护肤、母婴品类业绩优异分渠道看，公司线下渠道同比增速超过15%，百货渠道扭亏为盈；线上（包括电商和特渠）增速接近13%，电商渠道盈利大幅提升；分品牌看，护肤品类上半年增速接近30%，好于行业平均水平，其中佰草集增速接近40%，典萃超过60%，玉泽Q2 单季度实现低个位数增长；高夫增速接近40%，美加净增速超过20%，双妹增速接近90%；个护家清类实现高个位数增长，其中六神高个位数增长，家安增速接近20%；母婴品类超过10%，其中启初增速超过40%。

    　　毛利率持续提升，现金流大幅增长

    　　公司上半年毛利率增加2.43 pct 至64.26%，主要系品牌聚焦头部SKU、高毛利品牌玉泽、典萃等占比提升，以及部分品牌一定程度提价的影响所致；费用率方面公司整体管控良好，其中销售费用率提升1.29pct，一方面系股权激励摊销影响，另一方面公司在私域等非传统营销投放增加明显；管理费用率则下降0.25pct，主要系精简人员实现优化。存货周转天数下降19 天至104 天，反映公司库存消化良好；经营性现金流净额6.64 亿元，同比增长近87%。

    　　风险提示：疫情出现反复；电商增速不达预期；新品推进不达预期投资建议：蓄力长期成长，管理优化下盈利持续改善，维持“买入”

    　　上半年公司继续加大对品类结构以及渠道进行优化调整，收入增速阶段性承压但盈利改善明显，全年公司将继续坚持以品牌创新和渠道进阶为基本点，并结合市场需求加大新兴品牌推广力度，同时在渠道上提升线上运营能力并继续加大线下新零售变革。随着新任管理层机制调整后带来的经营改善红利释放，公司今明仍具较大业绩弹性。我们维持21-23 年EPS0.83/1.21/1.65 元/股，对应PE63/43/32 倍，维持“买入”评级。