投资要点

    　　业绩概览：2021H1净利润同比+56%，2021Q2净利润同比+82%痰后恢复+战略引领，H1业绩表现亮眼，21H1公司实现营收42.1亿元（+14%YoY），归母净利润2.86亿元（+56%YoY），毛利率为64.3%（+2.5pcts），其中Q2单季度实现营收21.0亿元（+4%YoY），归母净利润1.2亿元（+82%YoY），毛利率为63.7%（+1.5pts），02净利润问比高速增长盈利量质双改善，降本增效初显现聚焦美妆产品，供应链降本增效助推盈利能力提升。Q2期间费用率为58.4%，同比下降2.1pcts.其中销售费用率为50.8%（同比+0.2pcts，环比+7.4pcts），持续的营销发力助益公司品牌力形成；管理费用率为5.8%（同比-0.8pcts，环比-5.6pcts），公司清理长尾品牌，提升管理效率，降本增致稳步推进；研发费用率为1.8%，整体企稳，新品研究发布有序进行，费用端的严格把控驱动Q2归母净利润同比增长82%，对应净利率5.6%（同比+2.4pcts）.

    　　运营能力大幅改善，经营性现金流净额增长87%.1）存21H1存货为8.7亿元，同比下降12%，公司渠道开拓与营销布局卓有成效，销货周转效率提升；2）经营性现金流：21HI公司经营性现金流大幅提升87%至6.4亿元，盈利现金比率达2.32，凸显当期变现能力良好，盈利质量较高。

    　　研发营销内外兼修，专业性+品牌力驱动发展“1个中心、2个基本点、3个助推器"：2021年是公司成立123年，公司坚持“123"战略，即以消费者为中心，以品牌创新+渠道进阶为基本点，以文化、系统流程、数字化为助推器赋能企业持续转型加码创新，新品迭出：1）公司注重研发创新，已围绕安全评价等八个方向建立创新平台，结合皮肤免疫、皮肤屏障修护等方向展开研究。公司与全球领先的化工公司巴斯夫建立了长期创新合作关系，以加快公司在新功效活性物和新剂型、传统中草药现代化等多领域的数字化转型和变革，2）持续的研发创新加持之下，HI公司陆续推出了玉泽臻安润译修护蓝铜胜肽精华液，佰草集新七白美白透润精华液、典萃姻酰胺焕亮修护白泥面膜和多肽凝时抗皱精华液等多款重磅新产品，市场反馈良好，旗下品牌启初也推出适合婴童使用的驱蚊花露水和水感防晒露，多管线产品布局、业务扩张正当时。

    　　营销赋能，渠道发力：1）品牌：玉译结合自播与会员运营，打造爆款产品，并积极开拓“线下药房布局+线上诊疗平台推荐”新渠道，當销打法丰富度进一步提升；六神推出Tokidoki联名限定款随身花露水，开展一系列的营销活动触达年轻消费者.2）渠道：公司积极推动线上转型进程，搭建私城生态，并拓展新电商渠道，开设抖音旗舰店等；线下积极收缩长尾低效门店、聚焦头部门店，并与屈臣氏开展深度合作，利用其领先行业的新零售业务和数字化运营体系赋能公司发展，2021HI公司线上渠道实现16.07亿元营业收入，同比增加12.67%；线下渠道实现25.99亿元营业收入，同比增加15.19%，线上线下齐头并进，发展势头良好盈利预测及估值

    　　百年国货龙头上海家化，深耕吴妆日化行业，国货形象历久弥新，新时代锐意进取，既夯实研发壁垒，卡位高景气赛道，又丰富营销打法，拥抱时代红利.

    　　新董事长潘秋生上任后，公司坚持123方针，以消费者为中心，构建多品牌矩阵，降本增效成果显著，预计2021-2023年公司EPS为0.75，1.11.1.51元/股，对应PE为70.47，35倍，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　1）打造明星单品进展未达预期；2）渠道转型的风险，线下增速放缓、线上流量及营销方式迭代过快；3）高端外资品牌及本土新锐品牌带来的竞争加剧等