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上海家化(600315)机构评级研报股票分析报告

 
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上海家化(600315):盈利水平提升 股权激励利润目标或超额完成

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2021-10-27  查股网机构评级研报

  报告导读

      Q3 收入同比-3%,归母净利润同比+5%,123 方针稳步推进,产品矩阵进一步丰富,股权激励彰显发展信心。

      投资要点

      业绩概览:归母净利润增长显著,非经常性损益影响较大疫后恢复+毛利率提升,2021 前三季度,收入同比+9%,归母净利润同比+35%。

      1)公司实现收入58.3 亿元,同比+9%。2)归母净利润4.2 亿元,同比+35%。

      3)扣非归母净利润4.7 亿元,同比+72%。归母净利润增速显著高于收入增速,凸显盈利能力进一步提升。非经常性损益相较于上年同期减少9001 万元,主要包括金融资产公允价值变动损失及投资损失6844 万等部分。

      Q3 单季度,收入同比-3%,归母净利润同比+5%。1)公司实现收入16.2 亿元,同比-3%。2)归母净利润为1.3 亿元,同比+5%。3)扣非归母净利润为1.4 亿元,同比+26%。

      盈利能力提升明显,运营能力大幅改善

      前三季度盈利能力提升显著,期间费用率小幅下降。21Q1-Q3:1)毛利率为62.8%(+1.3pp)。2)期间费用率为56.5%,同比-0.9pp。细分来看,销售/管理/研发/财务费用率分别为44.5%(-0.7pp)/10.0%(+0.5pp)/1.8%(-0.1pp)/0.2%(-0.6pp)。3)净利率为7.2%(+1.4pp),扣非后净利率为8.1%(+3pp)。

      21Q3 销售费用率大幅下降,净利率创近两年新高。1)毛利率为59%(同比-1.9pp)。2)期间费用率为53.2%,同比-4pp。细分来看,销售/管理/研发/财务费用率分别为37.8%(-6.2pp)/13.6%(+2.8pp)/1.7%(-0.2pp)/0.05%(-0.4pp)。

      3)Q3 单季度净利率8.3%(+0.6pp),为2019 年第二季度以来新高。销售费用率下降明显驱动净利率提升,品牌效应进一步显现。

      公司运营能力大幅改善,经营性现金流净额增长59%。1)存货:21Q1-Q3 存货为9.7 亿元,同比下降7%,公司渠道开拓与营销布局卓有成效,销货周转效率提升。2)经营性现金流:21Q1-Q3 公司经营性现金流大幅提升59%至9.8 亿元,盈利现金比率高达2.33,凸显当期变现能力良好,盈利质量较高。

      品牌创新+渠道进阶+数字化转型,123 方针稳步推进重视研发,品牌创新。1)与全球领先的化工公司巴斯夫建立长期创新合作关系,加快公司在新功效活性物和新剂型、传统中草药现代化等多领域的研发和变革。

      2)研发加持之下,公司积极推进品牌创新,清理长尾SKU。聚焦美妆护肤,推动爆品策略落地,实现25%+同比增速。7 月推出佰草集太极系列生物钟新品眼霜面霜,针对都市熬夜党护肤痛点进行精准定位营销;9 月重磅推出啵啵精华水,定价为320 元/200ML,新品发布正值双十一流量助推,志在抢占国产精华市场,产品矩阵进一步丰富。

      渠道进阶,零售转型:1)线上与阿里、拼多多、抖音、唯品会等建立合作,发展店铺直播与会员运营,既能提升沟通效率,又能集中资源提供产品体验。Q3电商渠道实现增长超45%。2)线下通过商场、百货、屈臣氏等渠道,建设到家平台、开展到店促销活动,加码生态圈投放,布局新零售。高夫、玉泽、启初等明星品牌入围屈臣氏HWB 健康美丽大赏,曝光度持续提升。线下新零售渠道实现业绩同比增长超100%,生意占比突破10%,未来可期。

      拥抱新流量,加码数字化:1)通过抖音、小红书等线上渠道进行数字化营销,内容运营赋能品牌。200 位抖音、小红书KOL 打call,产品曝光过亿,带动抖音GMV 迅速爬坡,其中Q3 累计GMV 突破2000 万元。2)电商端全品牌私域运营提升客单价,特渠端私域模型初步构架加速增粉,双管齐下,实现社群总数1000+,私域总人数45 万人转化成果,全品牌私域布局格局初显。

      股权激励确定考核目标,稳健增长彰显发展信心,利润端有望超额完成股权激励落地,绑定核心高管:公司9 月15 日以50.72 元/份的行权价格授予董事长兼首席执行官潘秋生先生股票期权123 万份。业绩上限为2021/2022/2023实现营业收入84.7 亿元/95.9 亿元/108.1 亿元,实现累计净利润5.0 亿元/13.8 亿元/26.0 亿元。业绩下限为条件为2021/2022/2023 实现营业收入77.5 亿元/87.7亿元/100.0 亿元,实现累计净利润4.3 亿元/11.7 亿元/22.1 亿元。其中2021 前三季度已实现营收58.3 亿元,归母净利润4.2 亿元,我们判断2021 年公司收入符合股权激励考核水平,净利润或超额完成股权激励上限。

      盈利预测及估值

      百年国货龙头上海家化,深耕美妆日化行业,国货形象历久弥新,新时代锐意进取。既夯实研发壁垒,卡位高景气赛道,又丰富营销打法,拥抱时代红利。

      新董事长潘秋生上任后,公司坚持123 方针,降本增效成果显著。预计2021-2023 年公司EPS 为0.79、1.14、1.51 元/股,对应 PE 为53、37、28 倍,维持增持评级。

      风险提示

      1)打造明星单品进展未达预期; 2)渠道转型的风险,线下增速放缓、线上流量及营销方式迭代过快; 3)高端外资品牌及本土新锐品牌带来的竞争加剧等

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