事件：公司披露2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营收58.3亿元，同比增长8.73%，实现归母净利润4.2 亿元，同比增长34.71%，实现扣非归母净利润4.7 亿元，同比增长71.85%；其中，单三季度实现营收16.2 亿元，同比降低3.41%，实现归母净利润1.3 亿元，同比增长4.6%，实现扣非归母净利润1.42 亿元，同比增长26.28%。

    　　毛利率小幅下滑，期间费用率管控良好：（1）在原材料大幅涨价的情况下，成本端压力较大叠加产品结构变化影响，Q3 毛利率同比下降1.87pp 至58.93%。（2）期间费用率同比降低3.98pp 至53.19%：销售费用率同比降低6.24pp 至37.82%；管理费用率同比增长2.85pp至13.64%，主要由于股权激励费用增加；研发费用率同比降低0.19pp至1.7%；财务费用率同比降低0.4pp 至0.05%。（3）报告期末经营性现金流9.81 亿元，同比增长58.69%，主要由于销售收入同比增加。

    　　公司看点：公司继续深化“一个中心、两个基本点、三个助推器” 的经营方针，品牌方面，在佰草集、六神等品牌新品推助下今年护肤美妆类增速超25%；渠道方面，公司与阿里、拼多多、抖音等平台建立合作，发展店铺直播与会员运营，Q3 电商渠道增速超45%，线下新零售同比增速100%+；数字化方面，积极试水美妆护肤品类实现私域资产规模化，抖音Q3 累计GMV 超2000 万元。

    　　盈利预测及投资建议：综合考虑公司经营模式和股票期权激励计划，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.2、7.9、10.6 亿元，同比增长21.2%、51.9%、33.9%。参考可比公司，给予21 年65×PE 估值，对应合理价值49.86 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。可选消费景气度下降导致行业增速下滑；外资品牌进入行业竞争加剧；新品牌、新品类孵化有待观察。