业绩简评

    　　10.26 公司公告3Q21 营收同降3.41%，主要为个护家清母婴拖累，扣非净利同增26.28%，归母净利同增4.60%、低于扣非净利增速主要为平安消费基金产生非经常性损失979 万元。

    　　经营分析

    　　Q3 护肤美妆快速增长、个护家清母婴等承压：1）护肤美妆：1~9 月同增25%+，Q3 同增18%；Q3 玉泽增50%+、增长提速/佰草集增15%、增速放缓/高夫增近10%、增速放缓/美加净增20%+、增速略提速。2）个护家清：1~9 月低个位数增长，Q3 同降双位数；Q3 六神受天气影响降1%+、环比放缓/家安受特渠拖累降30%+、大幅放缓；3）母婴：1~9 月低个位数增长，Q3 同降双位数；Q3 启初高个位数增长/汤美星同降10%+（1~3Q21同增1%+）。1~9 月合作品牌合计营收同增5%左右、Q3 同降低个位数、其中片仔癀受特渠影响同降15%+、C&D 同增20%。

    　　Q3 电商低基数下增长靓丽，特渠及线下承压：1）电商1~9 月同增15%+，Q3 低基数效应下同增45%。已和阿里/拼多多/抖音等建立深度合作，大力发展店铺直播/会员运营；首席数字官10 月已到位，未来将继续推动营销与数字化结合。2）特渠受寿险改革影响，1~9 月同降10%、Q3 降40%+。

    　　3）线下1~9 月增低个位数、Q3 受疫情反复及气候影响小幅下降，母婴百货1~9 月增近50%、Q3 小幅下降，CS 1~9 月同增近50%、Q3 个位数增长。

    　　Q3 盈利水平环比提升、营运指标持续改善：Q3 毛利率58.93%（-1.87%）主要为原材料成本上升/玉泽促销力度加大/六神高毛利SKU 销售减少。销售费用率37.82%（-6.24PCT）。Q3 净利率回归至8.31% 。1~9 月存货周转天数为114（同比缩短14 天），应收账款周转天数52 天（同比缩短10 天）。

    　　投资建议

    　　国内受到天气、局部疫情反复、寿险改革等、国外受Amazon 清库存等外部因素影响，Q3 收入端放缓，但电商及护肤美妆等现边际改善，维持21~23年EPS 预测为0.78/1.12/1.49 元，21~23 年PE 分别为55/38/28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新品销售不及预期、营销投放效率不及预期等。