Q3 收入受海外业务和特渠影响阶段性承压

    　　公司前三季度营收58.30 亿元，同比+8.73%，取得归母净利润4.20亿元，同比+34.71%；单Q3 营收16.20 亿元，同比-3.41%，归母净利润1.35 亿元，同比+4.60%。主要系海外业务Q3 受疫情和亚马逊渠道去库存影响同比下降10%，预计Q4 有望趋于平稳；同时公司特渠业务Q3 单季度下降超过40%，主要受大股东平安寿险改革因素影响。

    　　高毛利护肤品类占比提升，电商业务调整优化后快速增长分品牌品类来看，护肤品类前三季度增速+25%，占比提升至30%以上，其中Q3 玉泽增速超过50%，佰草集增速超过15%；个护家清Q3 两位数下降，其中六神受天气原因影响有所下降，家安受特渠影响下降30%以上，母婴品类Q3 同比两位数下降，其中启初高个位数增长，海外Mayborn 下降10%；分渠道来看，电商前三季度+15%，Q3增长+40%；特渠则下滑10%，Q3 下降超40%；线下渠道则受疫情、天气影响有所承压，Q3 商超、百货小幅下降，CS 渠道个位数增长。

    　　受成本端和产品结构影响毛利率下降，Q3 控费能力提升盈利能力方面，单Q3 毛利率58.93%，同比-1.87pct，主要系原材料涨价以及产品结构影响。单Q3 销售费率同比-6.24pct，控费能力提升明显，管理费率同比+2.66pct，主要系股权激励费用影响。营运能力方面，存货周转天数下降20 天到120 天，主要系电商平台解决历史遗留问题后去库存效果突出，经营性现金流9.81 亿元，同比+58.69%。

    　　风险提示：疫情出现反复；电商增速不达预期；新品推进不达预期。

    　　投资建议：品牌创新和渠道进阶促长期发展，维持中长期“买入”

    　　公司作为传统日化龙头，品牌资产丰厚，渠道资源稳定。今年以来，公司首先产品端在梳理精简SKU 后积极推进品类升级创新，护肤品类取得有质量的快速成长；其次渠道端虽然短期受海外疫情以及特渠影响，但数字化管理团队调整到位后，电商有望取得持续性成长，同时积极发力抖快新平台，打开渠道增量；品牌端通过与天猫合作品牌孵化器项目，为未来持续多品牌外延提供储备。长期来看公司品牌矩阵深厚，机制理顺后中长期仍具业绩释放弹性。预计21-23 年EPS 为0.79/1.21/1.65 元/股，对应 PE 为54/35/26 倍，维持“买入”评级。