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上海家化(600315)机构评级研报股票分析报告

 
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上海家化(600315):Q3收入承压 费用率优化下盈利持续改善

http://www.chaguwang.cn  机构:国泰君安证券股份有限公司  2021-10-27  查股网机构评级研报

  投资要点:

      投资建议:公 司降费提效效果良好,但考虑特渠、海外疫情因素致收入承压,下调2021-2023 年EPS 预测至0.77/1.24(-0.01)/1.62(-0.17)元,参考可比公司估值下调目标价至62 元,维持增持评级。

      Q3 收入承压,销售费用率下降下扣非利润略超预期。公司2021前三季度实现营收、归母净利润58.3、4.2 亿,同比+8.7%、34.7%。Q3 营收、归母、扣非净利润16.2、1.35、1.42 亿,同比-3.4%、+4.6%、+26.3%,Q3 收入承压因海外疫情、特渠及线下渠道不佳。Q3 毛利率同比-1.87pct,因原材料涨价、高毛利SKU 销售减少和玉泽促销,但单产品毛利率稳定。Q3 销售费用率同比-6.24pct 主因双十一费用错期,全年销售费用率预计继续优化;管理费用率同比+2.85pct,因股权激励费用影响,剔除后管理费用同比下降。Q3 扣非净利率提升2.06pct 至 8.78%;营运优化,经营性现金流同比+21%至3.17 亿。

      护肤持续引领增长,玉泽增长突出。Q3 护肤品类增速达18%,其中玉泽恢复50+%高增速,其余品牌均双位数增长。淘宝数据显示双十一玉泽预售额超1.6 亿,接近2020 双十一全期,趋势较好。

      电商增速亮眼,Q4 有望较快增长。公司Q3 电商增速超45%,预计Q4在淘系合作深化、新兴平台拓展下有较好表现;特渠受寿险团购拖累,公司计划拓展零售等渠道积极应对;线下持续因疫情承压,但佰草集聚焦头部门店,同店正增长。多渠道优化下Q4 收入有望双位数增长。

      风险提示:市场竞争加剧,新品表现不及预期,营销支出大幅增长。

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