投资要点：

    　　投资建议：公 司降费提效效果良好，但考虑特渠、海外疫情因素致收入承压，下调2021-2023 年EPS 预测至0.77/1.24（-0.01）/1.62（-0.17）元，参考可比公司估值下调目标价至62 元，维持增持评级。

    　　Q3 收入承压，销售费用率下降下扣非利润略超预期。公司2021前三季度实现营收、归母净利润58.3、4.2 亿，同比+8.7%、34.7%。Q3 营收、归母、扣非净利润16.2、1.35、1.42 亿，同比-3.4%、+4.6%、+26.3%，Q3 收入承压因海外疫情、特渠及线下渠道不佳。Q3 毛利率同比-1.87pct，因原材料涨价、高毛利SKU 销售减少和玉泽促销，但单产品毛利率稳定。Q3 销售费用率同比-6.24pct 主因双十一费用错期，全年销售费用率预计继续优化；管理费用率同比+2.85pct，因股权激励费用影响，剔除后管理费用同比下降。Q3 扣非净利率提升2.06pct 至 8.78%；营运优化，经营性现金流同比+21%至3.17 亿。

    　　护肤持续引领增长，玉泽增长突出。Q3 护肤品类增速达18%，其中玉泽恢复50+%高增速，其余品牌均双位数增长。淘宝数据显示双十一玉泽预售额超1.6 亿，接近2020 双十一全期，趋势较好。

    　　电商增速亮眼，Q4 有望较快增长。公司Q3 电商增速超45%，预计Q4在淘系合作深化、新兴平台拓展下有较好表现；特渠受寿险团购拖累，公司计划拓展零售等渠道积极应对；线下持续因疫情承压，但佰草集聚焦头部门店，同店正增长。多渠道优化下Q4 收入有望双位数增长。

    　　风险提示：市场竞争加剧，新品表现不及预期，营销支出大幅增长。