单三季度收入持平,归母扣非净利同增26%。公司2021 年前三季度实现总营收58.30 亿元(YOY+8.73%),归母净利4.20 亿元(YOY+34.71%),扣非净利4.74 亿元(YOY+71.85%);其中单三季度收入16.20 亿元(YOY-3.41%),归母净利1.35 亿元(YOY+4.60%),归母扣非净利1.42 亿元(YOY+26.28%)。
单三季度毛利率同降-1.87pcts 至58.93%,销售费用率同降6.24pcts 至37.82%,期内费用投放效率提升,管理费用率同增2.85pcts 至13.64%,研发费用率同降0.19pcts 至1.70%,归母净利率同增0.64pcts 至8.31%;前三季度归母净利率同增1.39pcts 至7.21%。
收入结构持续优化,渠道梳理成效显著。1)1-9 月整体收入,分渠道来看,据我们跟踪判断,线上渠道占比约40%。单三季度电商渠道同比增长45%+,主要由天猫增长贡献,同时拼多多有策略合作,带来相对高增速,三季度抖音小店累计GMV 破2000 万,公司打造“多品牌联动”各平台私域阵地,全渠道私域已沉淀45 万消费者资产;线下渠道单三季度有所下降,主要受疫情带来的终端零售额下滑、整体零售渠道流量下降及特殊渠道阶段性下降影响,新零售同比增长100%+,收入占比10%+,屈臣氏渠道增长良好。2)1-9 月整体收入,分品类来看护肤美妆收入约17.49 亿元(占比30%,去年同期占27%),同比增速25%+,母婴收入约15.74 亿元(占比27%),个护家清收入约22.16 亿元(占比38%),合作品牌收入约2.92 亿元(占比5%)。护肤美妆板块推动爆品策略落地,如佰草集灯管精华、典萃能量面膜、太极面霜及眼部精华,太极系列已成为佰草集第二大产品系列。
核心品牌焕新升级,与天猫联手新品牌孵化。1)佰草集线下渠道关店并重新梳理,视觉形象升级,产品端太极系列新品梳理,在SKU 上进行缩减和升级,TOP20SKU 收入占比持续提升,今年三季度推出太极生物钟面霜,预计明年将持续进行产品推新及产线梳理工作。2)玉泽:8 月GMV 破1000 万,三季度抖音粉丝数从4.5w 提升至13.6w,小红书粉丝数从1.3w 提升至3.2w 累计产出500+篇优质UGC 笔记。玉泽×中国航天-十二天宫IP 合作致敬中国太空空间站,关联玉泽皮肤屏障保护,目前包括屏障修护/控油祛痘等4-5 条产品线,预计明年会对现有产品线进行补充和延伸,继续作为抖音等兴趣电商的渠道先行者,带动佰草集、高夫等品牌试水。3)外延方向,公司成立品牌孵化中心,与天猫合作“中国梦想〃家”项目,招募彩妆、医美、智能个护、美容仪、发类、香氛、AI 科技7 大赛道的独立品牌,助力集团的品牌多元化。
投资与建议。基于三季报表现及股权激励计划对赌目标,我们维持公司预测2021-2023 年收入为83.10/95.25/106.61 亿元,归母净利润 5.37/8.45/11.03亿元 ,对应 EPS 为 0.79/1.24/1.62 元。公司坚持123 战略方针,产品/营销/渠道端各项规划落地效果初现,经营质量不断提升,当前市值289 亿元,对应2022 年 PE 为34 倍,维持 “增持”评级。
风险提示:调整进程不达预期,品牌或新品推广效果不达预期。