事件：

    　　公司发布2021 年三季报。

    　　点评：

    　　盈利能力持续改善，控费效果良好

    　　2021 年前三季度公司实现营业收入58.30 亿元，同比增长8.73%，归母净利润4.20 亿元，同比增长34.71%。单三季度公司实现营收16.20 亿元，同比下降3.41%，归母净利润1.35 亿元，同比增长4.60%。收入端承压主要受到海外业务去库存+海运物流受阻以及特渠变化影响。盈利能力方面，公司前三季度毛利率提升1.27Pct.至62.77%，净利润率提升1.39Pct.至7.21%，Q3 净利润率8.31%，盈利性持续改善。费用率方面，前三季度公司销售费用率44.49%，较上年下降0.75Pct.，管理费用率受股权激励摊销影响，同比提升0.54Pct.至10.01%，期间费用率总体下降0.93Pct.至56.48%，控费效果较好。

    　　护肤品类占比持续上升，电商业务高增长，新零售占比持续提升品类与品牌方面，Q3 护肤/ 个护家清/ 母婴/ 合作品牌收入分别为5.31/5.12/4.85/0.90 亿元，占比33%/32%/30%/6%。护肤增速约18%，占比持续提升。其中玉泽增速50%+；佰草集增速15%+，全新太极系列占比15%+；高夫增速约15%；美加净20%+。个护家清同比两位数下降，其中六神下降1%+，家安受特渠影响下降30%+。母婴同比两位数下降，其中启初高个位数增长，Mayborn 全球同比下降10%+。合作品牌低个位数下降，其中片仔癀由于特渠因素下降15%+，CHD 同增20%+。渠道方面，Q3 线上/线下收入约为6/16 亿，占比37%/63%。其中电商同比增长45%+，天猫贡献主要增长，抖音迅速爬坡。特渠受平安寿险业务调整影响，同比下降40%+，预计影响或将持续2-3 个季度。线下受疫情和气候影响有一定承压，Q3 商超母婴和百货渠道小幅下降，CS 渠道个位数增长。新零售业务稳步推进，收入同增127%，占线下收入比重增至10%+。

    　　投资建议与盈利预测

    　　上海家化为国内老牌日化企业，2020 年来公司对品牌、产品、渠道及营销策略进行全面升级调整，经营与收益质量持续优化。我们预计2021-2023年公司实现收入83.04/94.25/106.15 亿元，归母净利润5.08/8.34/11.41 亿元，EPS 0.75/1.23/1.68 元，对应PE 57/35/25x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，品牌与渠道调整不及预期。