事件

    2021 年第三季度，公司实现营业收入16.20 亿元，同比下降3.41%；实现归属母公司净利润1.35 亿元，同比增长4.60%；实现归属母公司扣非净利润1.42 亿元，同比增长26.28%。公司前三季度公司实现营业收入58.30 亿元，同比增长8.73%；实现归属母公司净利润4.20 亿元，同比增长34.71%；实现归属母公司扣非净利润4.74亿元，同比增长71.85%。经营现金流量净额为9.81 亿元，较上年同期增加58.69%。

    聚焦重点品类发展，推动爆品策略落地，数字化营销策略+渠道持续优化有望驱动公司未来业绩的进一步发展

    2021 年前三季度，公司实现营收58.30 亿元，同比增长8.73%；分产品来看，2021 年前三季度，公司护肤品类的产量稳定增长，而合作品牌产品的产量同比呈下降趋势，体现公司资源投放的持续聚焦；而第三季度个护家清的价格同比上涨4.77%，作为支撑公司营收的第一大品类，个护家清的产品升级值得关注。

    消费升级的大背景下，随着疫情形势的逐渐好转，人们的消费需求逐步复苏，2021 年9 月化妆品类零售额累计同比达17.90%，消费环境回暖。分季度来看，公司的营收增量逐季递减：一季度公司营收实现高速增长，同比增速达27.04%，考虑到受疫情影响去年的产品销售放缓，导致基数较小，业绩恢复弹性大，但除去这一因素，相较2019 年，公司一季度营收增长1.61 亿元，已逐步脱离疫情影响实现稳健增长；二季度保持稳健增长势态，同比增长3.73%；而三季度营收小幅下跌，预计是由于处于两轮电商大促的中间，受到促销活动较少、消费者囤蓄购买欲望等因素的影响，与疫情前后的淡旺季趋势基本相符，同时公司特渠销售规模缩减影响较大；预计进入四季度后，秋冬换季将进一步释放消费者的护肤需求，再叠加“双十一”线上大促活动所带来的消费促进作用，营收规模扩张有望持续扩张。据不完全统计，双十一期间，公司旗下品牌的多款爆品表现都较为优异，显著高于日常水平，玉泽皮肤屏障修护保湿霜预售量超21 万套，积雪草面膜预售量超69 万套，而佰草集9 月推出的新品太极啵啵水也已预售超过4 千瓶，多款爆品协力拉动品牌销售额的高速增长，旺季表现值得期待。

    2021 年前三季度综合毛利率增加1.27pct，期间费用率减少0.92pct

    在三季度公司主要原材料例如皂粒油脂、表面活性剂、溶剂、包装等价格多大幅上涨的背景下，公司前三季度实现综合毛利率62.77%，较上年同期提高了1.27 个百分点，受益于爆品策略逐步落地、新零售业务占比提升、私域建设带来客单价提升等多方位因素，公司盈利能力进一步增长。其中，高毛利的护肤美妆品类稳步扩张，带动主营业务产生结构性的毛利率优化。公司前三季度期间费用率水平同比减少0.92 个百分点，费用管控得当。其中，销售费用率同比降低0.74 个百分点，作为公司费用中占比最大的部分，销售费用率的收窄一定程度上表现公司的营销投放水平提高，数字化营销策略见成效；管理费用同比增加0.55 个百分点，受股权激励计划的影响较大；财务费用率同比减少0.67 个百分点，现金流周转良好。

    探索数字化赋能消费者洞察，持续创新开拓高增长空间在产品创新方面，公司与天猫创新中心（TMIC）在今年上半年达成策略性合作，借助其知识库+孵化器等大数据分析功能，搭建了新品开发四部曲方法论，以新产线、新组织、新营销赋能公司新智造模式。今年推出的玉泽润泽臻安修护蓝铜胜肽精华液、高夫恒润保湿洁面乳、美加净酵米焕活保湿精华霜等爆品，持续为公司带来了新增量和高复购，成为品牌增长的重要引擎；而面对“成分党”的崛起及消费者对高功效、高安全的追求，新独立品牌典萃致力于打造“高机能成分、高功效验证、高科技背书”科研级护肤领导品牌，推出多肽“7#迹精华”及烟酰胺“能亮面膜”等单品以契合消费者需求；同时，公司还与巴斯夫确立科技创新合作关系，以科技创新赋能 产品创新。

    在营销创新方面，公司不断开拓多维度增长点，通过个性化营销手段，满足不同圈层、不同族群的个性化需求，实现良性互动。以六神品牌为例，其积极开展跨界合作，并携手达人明星开展各类种草活动，跨平台营销活动累计获得亿级曝光、数万条用户原创内容，数百万消费者参与互动，成功实现品牌的年轻化、潮流化。公司数字化营销提效明显，第三季度近200 位抖音和小红书的KOL 共同打call，实现曝光过亿，核心产品品效合一，主推单品销售占比渐进提升。

    在消费升级、行业竞争加剧的背景下，公司不断落实以消费者为中心的经营方针，借助大数据分析工具，聆听消费者诉求、评论及购物体验等，使公司研发生产的决策从依靠人的经验判断转变为依靠数据判断，并借助外部力量形成强大的品牌创新合力，基于此开展精准的产品、营销等创新，在迅速扩大品牌声量的同时，不断强化品牌资产，引领品牌增长。

    线下新零售生意增长+线上组合拳促量价齐升，私域资产规模化，渠道进阶进一步落地公司正通过策略合作、数字赋能、智慧零售、私域运营、模式创新等5 大核心举措赋能渠道与时俱进。在线下渠道上，前三季度，公司线下新零售生意规模同比增长超100%，在保持传统优势的同时，公司通过建设自有到家平台、到店促销及会员直播助力商场渠道提质增效，优化会员运营以提升百货渠道体验感，并在屈臣氏持续开展生态圈投放，推进线下渠道的进一步提升；公司还通过发挥好平台、好概念、好产品、好政策、好推广五大核心优势，帮助全国经销商、零售商快速触达消费者，提高复购率及品牌忠诚度。在线上渠道，公司积极拓展合作平台范围，与阿里、拼多多、抖音、唯品会建立合作，并利用多种方式实现跨品牌、品类招新，聚焦头部爆品，提高营销效率，借助组套购买提升客单价，并发展店铺自播，集中资源为消费者提供升级后的产品及体验，以提升留存率。系列措施下，公司电商渠道前三季度实现营收双位数增长，其中第三季度实现超45%的高速增长。

    同时，公司还打造了覆盖消费者全生命周期品牌矩阵的私域生态。截至2021 年第三季度末，公司全渠道私域已沉淀超45 万的消费者资产，社群总数超1000 个。其中，电商渠道私域通过群运营，群内消费者客单价有显著提升；特渠方面，私域模型已有初步构架，未来或将加速增粉。

    随着公司私域运营打造用户数据平台工作的持续推进，预计未来将进一步形成品牌交叉复购网络，大幅降低流量成本，有望实现量价齐升的良好效果。

    投资建议

    公司稳步推进战略有效落地，在品牌推广方面，公司确定了差异化的品牌发展战略，品牌矩阵中的各个拳头品牌在影响力和市场占有率上均具有一定优势。在渠道创新方面，公司加强全渠道运营能力，优化传统线下渠道布局，发展新兴线上电商渠道。在研发先行方面，公司提高研发效率，把握市场需求痛点，保障产品质量安全的同时创新运用新技术。在供应保障方面，公司新工厂已经投产运营，做到了新老工厂的无缝、不停工的顺利衔接。伴随公司确立全新的经营方针，逐步调整品牌经营策略，改善自身经营模式，结合公司发布的股权激励计划中的业绩指引，我们预期公司2021/2022/2023 年对应实现营收85.12/94.11/106.04 亿元，净利润至5.10/7.22/10.59亿元；对应PS3.36/3.04/2.70 倍，对应EPS 为0.76/1.07/1.57 元/股，对应PE56/40/27 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示

    日化行业发展不及预期的风险；市场竞争加剧、行业集中度降低的风险；品牌渠道推广不及预期的风险。