事件:公司发布 2021 年三季报,21 年前三季度实现收入58.3 亿元,同增8.7%,实现归母净利润4.2 亿元,同增34.7%,扣非净利润4.7 亿元,同增71.9%,EPS 为0.62 元;其中21Q3 实现收入16.2 亿元,同减3.4%,实现归母净利润1.3 亿元,同增4.6%,扣非净利润1.4 亿元,同增26.3%。
公司三季度收入略低于预期,主要由于海外业务mayborn 收入下降、特渠受平安寿险调整大幅下降以及线下增长承压。
点评:
美容护肤维持较高景气度,母婴、家清增长承压。公司三季度收入按品类拆分:1)美容护肤品类收入同增约18%维持较高景气度,其中玉泽增速超过50%,佰草集增速超过15%,美加净增速超过20%,高夫维持双位数增长;2)个护家清品类受天气原因、疫情原因、特渠调整同比两位数下降,其中六神因凉夏影响收入微降,家安受特渠平安寿险业务改革影响下降30%以上;3)母婴品类受海外业务影响收入双位数下降,其中启初高个位数增长,海外mayborn 受亚马逊欧洲运营策略从追求增速到降低库存调整、航运港口运费增加等供应链问题影响双位数下降。总体而言,三季度六神、汤美星、家安收入增长承压,玉泽、佰草集、高夫等品牌调整见效,获得较高增长。
电商渠道高增,线下增长承压,特渠持续拖累。公司三季度收入按渠道拆分:1)线下渠道受疫情反复、流量减少及极端天气影响收入增长承压,其中母婴、百货渠道下降,CS 渠道得益于屈臣氏等良好运营实现个位数增长;2)电商收入同增超过45%,主要在于去年同期降低超头直播投放带来低基数,今年优化线上运营,积极拓展拼多多、抖音等新渠道,重回健康增长;3)特渠受平安寿险业务改革影响团购业务导致收入同降超过40%,未来公司将加大集团覆盖面,如财险、平安银行、平安好医生等渠道延展,同时积极开展C 端零售业务以提升销售。
原材料等压力带动毛利率微降,双十一费用投放节奏带来费率下降,净利率微升。公司三季度毛利率下降1.9pct 至58.9%,主要由于:1)原材料涨价;2)高毛利产品结构变化,如六神高毛利率产品减少、玉泽促销力度加大。公司三季度销售费率降低6.2pct 至37.8%,主要由于去年同期双十一投放费用部分确认至三季度、控费增效持续见效;三季度管理费率上升2.8pct 至13.6%,考虑到新增股权激励费用实际有所优化。综上,公司归母净利率提升0.6pct 至8.3%,盈利水平持续改进。
持续推进品牌创新及渠道进阶,美容护肤维持高景气度,未来可期。自新董事长上任以来,公司改革成绩逐步体现,围绕123 战略稳步推进:
1)品牌创新,围绕HIT 战略,与天猫创新中心合作,赋能新品开发及爆款打造,聚焦TOP SKU;2)渠道进阶,公司积极扩展新渠道,与拼多多、丝芙兰、好医生等合作,开始私域流量运营,开设抖音旗舰店、新零售赋能传统CS 等;3)运营创新,优化营销效率投放指标,品宣聚焦抖音、小红书、微信朋友圈等投放,优化费用投放效率。公司美容护肤品类维持较高景气度,佰草集、玉泽、高夫等品牌调整见效;三季度受海外业务、特渠调整以及线下疫情等因素影响增长有所疲软,未来公司将加大线上多渠道布局、构建新零售生态系统、增强C 端运营等方式调整,有望实现多渠道稳健发展。
盈利预测与投资评级:佰草集、高夫、玉泽等美容护肤业务调整后持续高景气度,母婴、个护受海运、天气、线下疫情反复等影响短期增长承压,未来有望复苏。我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023 年收入分别为78.61 亿、90.13 亿、103.46 亿元,归母净利润分别为5.09 亿元、7.69 亿元、10.25 亿元,摊薄每股收益分别为0.75 元(原0.75 元)、1.13 元(原1.20 元)、1.51 元(1.80 元),对应估值为56.2 倍、37.3 倍、28.0 倍,维持买入评级。
风险因素:玉泽等品牌收入不达预期;组织架构及品牌调整等不达预期