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上海家化(600315)机构评级研报股票分析报告

 
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上海家化(600315):玉泽恢复高增速 特渠拖累营收

http://www.chaguwang.cn  机构:东北证券股份有限公司  2021-10-30  查股网机构评级研报

事件:

    公司发布2021 年三季报,公司前三季度实现营收58.30 亿/+8.73%,归母净利润4.20 亿/+34.71%,扣非归母净利4.74 亿/+71.85%,非经常性损益主要来自政府补助。Q3 单季公司实现营收16.20 亿/-3.41%,归母净利润1.35 亿/+4.60%,扣非归母净利为1.42 亿/+26.28%。

    点评:

    玉泽恢复高增速,特渠拖累收入。分品类/品牌看,护肤品前三季度增速25%+,Q3 单季增速约18%,占比超过30%。Q3 单季玉泽/佰草集/高夫/美加净增速分别为50%+/15%+/15%/20%+。个护家清前三季度低个位数增长,Q3 单季同比两位数下降,六神因天气原因下滑1-2%,家安因特渠原因下降超30%;母婴前三季度实现低个位数增长,Q3 下滑两位数,其中启初Q3 实现高个位数增长,Mayborn 同比下降超过10%。合作品牌前三季度同比增长约5%,Q3 低个位数下降,Q3 片仔癀因特渠原因下降15%+。分渠道看,电商前三季度增长10%+,Q3单季增速超45%;特渠前三季度同比下降10%+,Q3 单季下降40%+;线下渠道承压,百货1-9 月下滑近50%,Q3 小幅下降;CS 渠道1-9月增速近50%,Q3 个位数增长。

    Q3 单季销售费率大幅下降,毛利率有所下滑。2021Q3 单季销售费用率为37.82%/ -6.24pct,管理费用率为13.64%/+2.85pct,研发费用率为1.70%/-0.19pct,财务费用率为-0.04%/-0.41pct。Q3 单季公司毛利率为58.93%/-1.87pct,主要系原料价格上涨及产品结构调整(如六神高毛利SKU 销量减少、玉泽促销力度加大),归母净利率为8.31%/+0.64pct。

    投资建议:公司为国内唯一具有完善品牌矩阵的化妆品企业,拥有深厚的品牌底蕴和扎实的研发基础。预计公司2021-2023 年营收分别为81.62 亿/92.54 亿/104.67 亿,归母净利润分别为5.36 亿/8.03 亿/10.86亿,对应PE 分别为54 倍/36 倍/27 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;公司品牌、渠道调整不及预期。

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