事件概述
公司公布2021 年三季报,2021 年单三季度公司实现营业收入16.2 亿,同比下滑3.41%,实现归母净利润1.35 亿,同比增长4.6%,实现扣非归母净利润1.42 亿元,同比增长26.28%。2021 年前三季度,实现营业收入58.3 亿元,同比增长8.73%,归母净利润4.2 亿元,同比增长34.71%,扣非归母净利润4.74 亿元,同比增长71.85%。
事件评论
单三季度收入端阶段性承压,预计主要与海外业务和特渠的影响有关。单三季度公司收入端出现一定负增长,其中分品类来看,护肤/个护家清/母婴/合作品牌单季度分别实现销售额5.3 亿、5.1 亿、4.8 亿和0.9 亿元,基于去年同期玉泽、佰草集均处在渠道调整阶段、基数较低,且今年以来公司聚焦高增长护肤赛道的策略扎实推进,预计护肤品类依旧维持较高增长,其余品类中,预计母婴品类中汤美星受到欧洲疫情影响单三季度的增长有所承压,而家清品类预计在线下渠道疫情影响中也存在一定的增长压力。分渠道来看,单三季度线下疫情反复或影响了公司线下商超百货渠道的客流,而电商渠道预计在玉泽良好恢复的带动下获得较好表现。综合来看,我们判断单三季度公司护肤品类和线上渠道仍表现优异,而单季度的收入端的负增长可能主要由海外疫情影响了海外业务,以及特渠的调整带来。
单季度公司无论是盈利能力还是经营效率都在持续优化,体现变革成果。2021Q3,由于上游大宗商品价格上涨,公司单季度毛利率同比下降1.87 个百分点,而在进一步优化公司整体投放效率、调整投放结构的策略下,公司销售费用率同比下降6.24 个百分点,管理费用率同比增加2.85 个百分点,管理费率的同比提升预计主因股权激励费用的增加所致,研发费用率基本持平。单季度营运指标来看,截至2021 年三季度,公司存货周转率较同期持续改善,应收账款周转也有所加快,同时经营性现金流持续优异。整体来看,公司三季度经营效率仍处在改善通道。
投资建议:我们认为,公司当前国内主力品牌仍处在良好增长区间,后续海外疫情和特渠调整的影响也会有望逐渐弱化,当前公司变革效果兑现到经营端的逻辑持续,预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.78、1.14 和1.71 元,重申“买入”评级。
风险提示
1. 电商平台加剧行业竞争;
2. 公司改革效果不及预期。