事件概述

    公司公布2021 年三季报，2021 年单三季度公司实现营业收入16.2 亿，同比下滑3.41%，实现归母净利润1.35 亿，同比增长4.6%，实现扣非归母净利润1.42 亿元，同比增长26.28%。2021 年前三季度，实现营业收入58.3 亿元，同比增长8.73%，归母净利润4.2 亿元，同比增长34.71%，扣非归母净利润4.74 亿元，同比增长71.85%。

    事件评论

    单三季度收入端阶段性承压，预计主要与海外业务和特渠的影响有关。单三季度公司收入端出现一定负增长，其中分品类来看，护肤/个护家清/母婴/合作品牌单季度分别实现销售额5.3 亿、5.1 亿、4.8 亿和0.9 亿元，基于去年同期玉泽、佰草集均处在渠道调整阶段、基数较低，且今年以来公司聚焦高增长护肤赛道的策略扎实推进，预计护肤品类依旧维持较高增长，其余品类中，预计母婴品类中汤美星受到欧洲疫情影响单三季度的增长有所承压，而家清品类预计在线下渠道疫情影响中也存在一定的增长压力。分渠道来看，单三季度线下疫情反复或影响了公司线下商超百货渠道的客流，而电商渠道预计在玉泽良好恢复的带动下获得较好表现。综合来看，我们判断单三季度公司护肤品类和线上渠道仍表现优异，而单季度的收入端的负增长可能主要由海外疫情影响了海外业务，以及特渠的调整带来。

    单季度公司无论是盈利能力还是经营效率都在持续优化，体现变革成果。2021Q3，由于上游大宗商品价格上涨，公司单季度毛利率同比下降1.87 个百分点，而在进一步优化公司整体投放效率、调整投放结构的策略下，公司销售费用率同比下降6.24 个百分点，管理费用率同比增加2.85 个百分点，管理费率的同比提升预计主因股权激励费用的增加所致，研发费用率基本持平。单季度营运指标来看，截至2021 年三季度，公司存货周转率较同期持续改善，应收账款周转也有所加快，同时经营性现金流持续优异。整体来看，公司三季度经营效率仍处在改善通道。

    投资建议：我们认为，公司当前国内主力品牌仍处在良好增长区间，后续海外疫情和特渠调整的影响也会有望逐渐弱化，当前公司变革效果兑现到经营端的逻辑持续，预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.78、1.14 和1.71 元，重申“买入”评级。

    风险提示

    1. 电商平台加剧行业竞争；

    2. 公司改革效果不及预期。