21Q3 扣非归母净利较快增长
21Q1-Q3 收入58.30 亿元/yoy8.73%,归母净利4.20 亿元/yoy34.71%,扣非归母净利4.74 亿元/yoy71.85%。21Q3 收入16.20 亿元/yoy-3.41%,归母净利1.35 亿元/yoy4.6%,扣非归母净利1.42 亿元/yoy26.28%。9 月淘系护肤GMV115.88 亿元/yoy-18%(淘数据),公司Q3 收入yoy 略好于行业,且净利率持续改善。我们期待百年国货龙头后续将焕发更多活力,考虑公司后续可能加大市场投放力度,微调21-23 年EPS 至0.75/1.16/1.48 元(前值0.75/1.17/1.49 元),可比公司21 年Wind 一致盈利预测PE 估值63 倍,公司改革效果持续显现、利润率改善,给予21 年75 倍PE,调整目标价至56.00 元(前值67.63 元),维持买入评级。
Q3 毛利率同比略降、销售费用率显著优化,净利率持续提升21Q3 销售毛利率58.93%,相较21Q2(63.73%)及去年同期的20Q3(60.80%)均略有下降。21Q3 销售费用率37.82%,相较21Q2(50.80%)及去年同期的20Q3(44.06%)均有显著优化。21Q3 管理费用率13.64%,相较21Q2(5.82%)及去年同期的20Q3(10.79%)均有提升。21Q3 归母净利率8.31%,为20 年以来单季度最高水平。
玉泽较快增长,期待佰草集复兴
分渠道来看,Q3 电商收入同比增长加速,特渠受平安寿险业务调整影响,Q3 收入同比明显下滑,局部疫情反复亦拖累百货、商超等线下渠道表现。
分产品线,护肤线:Q3 整体表现相对突出,玉泽收入同比增速超50%,佰草集、高夫、美加净收入增速均在两位数以上。个护线:受特渠调整拖累,Q3 六神收入同比微降,家安同比降幅较明显。母婴线:Q3 启初实现高个位数增长,汤美星受海运等因素拖累同比下滑。据公司官网,21 年8 月公司携手天猫举办“中国梦想·家”首届健康美护专场新锐品牌擂台赛,将助力创业者,为更多中国新锐品牌提供多维度、定制化、陪伴式的扶持措施。
百年国货龙头,利润率持续改善,维持买入评级考虑公司后续可能加大市场投放,微调21-23 年EPS 至0.75/1.16/1.48 元(前值0.75/1.17/1.49 元),可比公司21 年Wind 一致盈利预测PE 估值63倍,公司历史底蕴深厚,过往治理因素制约业绩释放及估值,新管理层上任以来改革效果持续显现,20H2 以来主要财务指标持续修复,利润率改善明显,巩固市场对于中长期发展信心,理应享受估值溢价,此前给予公司较高估值溢价(21 年PE90 倍VS 可比公司Wind 一致盈利预测PE 均值66 倍),考虑21Q3 收入yoy 放缓,PE 估值溢价较之前调低,给予21 年75 倍PE,调低目标价至56.00 元(前值67.63 元),维持买入评级。
风险提示:各品牌复苏较慢;关键人员流失;股权激励目标难以达成。