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    公司公告2021 年业绩预增：预计2021 年度公司实现营业收入约76.6 亿元，同比增长约9%。其中2021 年第四季度，公司预计实现营业收入约18.3 亿元，同比增长约9.8%。2021 年度预计实现归属于上市公司股东的净利润约为6.55 亿元，同比增加约52%。

    2021 年第四季度，预计实现归属于上市公司股东的净利润约为2.35 亿元，同比增加约99%。

    简评

    四季度业绩超预期，利润率明显改善

    2021 年预计营收76.6 亿元，同比+9%，净利润为6.55 亿元，+52%，扣非净利润6.88 亿元，同比增长74%。Q4 预计营收18.3 亿元，+9.8%，净利润2.35 亿元，+99%，扣非净利润2.14 亿元，+79%，大超预期（此前我们预计全年利润5.22 亿元）。特渠及海外疫情对公司收入仍有一定影响，Q4 公司净利润率12.8%，扣非净利润率11.7%，环比+2.92pct，同比+4.52pct，净利润率显著提升。

    高毛利率护肤占比提升，自播比例提升降低费用率公司四季度大促销售积极，电商渠道同口径增长38%，天猫涨幅超35%，拼多多200%，抖音玉泽排名前20。玉泽全渠道增长超70%，典萃天猫旗舰店增长5 倍，启初全渠道增长25%，其中京东增长60%，拼多多增长370%。店铺自播同比4 倍，店内GMV 占比30%。高毛利率的护肤品占比进一步提升，预计带动整体毛利率增长，同时自播比例明显提升，预计费用率存在明显改善。公司积极拓展新零售业务，减缓了线下流量下降对主营业务的影响；百货渠道通过柜台优化以及四季SPA 线上化成功改善盈利能力；CS 渠道在传统CS 业务、屈臣氏业务均取得快速增长。

    利润远超激励解锁目标，员工利益绑定充分

    公司2021 年营收76.6 亿元，达成了2020 年激励的80%解锁目标（76 亿元），略低于21 年潘总个人激励80%解锁目标（77.52 亿元）。利润端6.55 亿元，大幅超过两次激励100%解锁目标（4.8/5.04 亿元）。在该预告下2020 年激励预计大概解锁90%，21 年潘总新激励解锁50%。利润的大增使得后两年的利润实现难度显著降低，员工利益与公司一致，激励充分市场化。

    盈利预测与投资建议：根据业绩预告，我们调整盈利预测，2021-2023 年预计公司为6.55/8.30/10.96 亿元，EPS 为0.96/1.22/1.61 元，对应的PE 分别为39/31/24 倍，维持“买入”评级，潘总上任后公司聚焦护肤，开拓新零售业态，费用下降自去年后再次验证，后续有望进入改善通道。看好龙头多品牌、多渠道运营对化妆品销售行业波动的抗风险能力。

    风险分析：1、国际及国内品牌加码市场，对公司产品销售产生竞争风险；2、渠道推广费用升高拖低公司营业利润风险。