投资要点：

    　　公司发布2021 年度业绩预增公告，预计归母净利润同比增长52%，超预期。1）预计21年实现营收76.6 亿元，同比增长9%，收入端符合预期。预计归母净利润约6.6 亿元，同比增长52%，扣非归母净利润6.9 亿元，同比增长74%，利润端超预期。预计净利率为8.6%，同比提升2.4pct。整体来看，公司电商渠道保持稳健增长，护肤品类保持较快增长，而海外业务、特渠业务短期受到不利影响。2）21Q4 单季度预计实现营收18.3 亿元，同比增长9.8%。归母净利润2.4 亿元，同比增长99%，扣非归母净利润约为2.1 亿元，同比增长79%。预计21Q4 净利率为12.8%，同比提升5.8pct。

    　　公司于2020 年10 月和2021 年7 月分别推出股权激励计划。1）2020 年10 月的股权激励计划的对象包括公司董事长潘秋生在内的139 人，最高解禁条件为2021-2023 年分别实现收入83/94/106 亿元，累计归母净利润4.8/13.1/24.7 亿元。最低解禁条件为2021-2023 年分别实现收入76/86/98 亿元，累计归母净利润4.1/11.1/21 亿元。2）2021年7 月的股权激励计划的对象主要为公司董事长潘秋生，全行权目标（可行权100%）为2021-2023 年分别实现收入84.7/95.9/108.1 亿元，累计归母净利润5/13.8/25.9 亿元。

    　　最低行权目标（可行权80%）为2021-2023 年分别实现收入77.5/87.7/100 亿元，累计归母净利润4.3/11.7/22.1 亿元。3）业绩预告的2021 年度收入及归母净利润已达到2020年股权激励计划的最低行权目标，且超过最高行权的归母净利润目标。未达到2021 年股权激励计划考核收入目标，但超归母净利润目标。

    　　渠道端：以电商业务为引领，积极拓展线下新零售。1）线上业务以精细化运作推动多平台布局，下半年同比快速健康增长。双十一线上全渠道同比增长38%，其中，天猫涨幅超35%，大幅引领行业，拼多多涨幅200%。天猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵，提升运营能力，保持稳健增长。21 年双十一店铺自播同比增4 倍，GMV 占比达30%，创新自播情景剧“佰草集*星大陆延禧宫传”仅开播10 天直播间平均在线人数达平台TOP2。京东、拼多多及兴趣电商平台均呈增长。2）拓展线下新零售业务，抵御流量下滑冲击。百货渠道通过柜台优化及四季SPA 线上化改善盈利能力，CS 渠道在传统CS 业务、屈臣氏业务均取得快速增长。

    　　品牌端：坚持差异化的品牌发展战略，下半年护肤品类快速增长。1）玉泽定位于皮肤学级护肤。双十一全渠道销售额同比增长超70%，进入抖音店铺排名前20，双十二天猫销售额同比下滑52%至4123 万元，仍位居国货护肤品牌第7 位。2）佰草集主打高端中草药护肤。双十二天猫销售额同比增长6.6%至2011 万元，位居国货护肤品品牌第12 位。

    　　3）典萃定位高科技护肤。双十一天猫旗舰店同比增长5 倍。4）启初系儿童护肤品牌。双十一全渠道增长约25%，其中，京东同比增60%，拼多多同比增370%。

    　　公司百年历史积淀深厚，多品牌满足不同受众需求，产品推陈出新，积极谋求模式创新优化，维持买入评级。坚定围绕“123 经营方针”，以消费者为中心，品牌创新，渠道进阶，在文化、系统与流程和数字化方面不断努力。拓展新零售业务，加快数字化转型。公司品牌矩阵全差异化明显，数字化营销初见成效，电商平台营销创新带动营运能力提升，公司盈利能力有望稳步提升。由于公司品类结构不断升级与合理的费用控制，盈利能力大幅提升，上调21 年盈利预测。由于预计特渠、海外业务持续承压，下调22-23 年盈利预测，预计21-23 年归母净利润分别为6.6/7.9/9.1 亿元（原盈利预测为5.5/8.4/11.8 亿元），对应PE 为43/36/31 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：线下恢复低于预期，存货风险增加，若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，营销费用大幅增加。