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上海家化(600315)机构评级研报股票分析报告

 
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上海家化(600315):2021年归母净利润预增52% 超市场预期

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2022-01-18  查股网机构评级研报

  投资要点:

      公司发布2021 年度业绩预增公告,预计归母净利润同比增长52%,超预期。1)预计21年实现营收76.6 亿元,同比增长9%,收入端符合预期。预计归母净利润约6.6 亿元,同比增长52%,扣非归母净利润6.9 亿元,同比增长74%,利润端超预期。预计净利率为8.6%,同比提升2.4pct。整体来看,公司电商渠道保持稳健增长,护肤品类保持较快增长,而海外业务、特渠业务短期受到不利影响。2)21Q4 单季度预计实现营收18.3 亿元,同比增长9.8%。归母净利润2.4 亿元,同比增长99%,扣非归母净利润约为2.1 亿元,同比增长79%。预计21Q4 净利率为12.8%,同比提升5.8pct。

      公司于2020 年10 月和2021 年7 月分别推出股权激励计划。1)2020 年10 月的股权激励计划的对象包括公司董事长潘秋生在内的139 人,最高解禁条件为2021-2023 年分别实现收入83/94/106 亿元,累计归母净利润4.8/13.1/24.7 亿元。最低解禁条件为2021-2023 年分别实现收入76/86/98 亿元,累计归母净利润4.1/11.1/21 亿元。2)2021年7 月的股权激励计划的对象主要为公司董事长潘秋生,全行权目标(可行权100%)为2021-2023 年分别实现收入84.7/95.9/108.1 亿元,累计归母净利润5/13.8/25.9 亿元。

      最低行权目标(可行权80%)为2021-2023 年分别实现收入77.5/87.7/100 亿元,累计归母净利润4.3/11.7/22.1 亿元。3)业绩预告的2021 年度收入及归母净利润已达到2020年股权激励计划的最低行权目标,且超过最高行权的归母净利润目标。未达到2021 年股权激励计划考核收入目标,但超归母净利润目标。

      渠道端:以电商业务为引领,积极拓展线下新零售。1)线上业务以精细化运作推动多平台布局,下半年同比快速健康增长。双十一线上全渠道同比增长38%,其中,天猫涨幅超35%,大幅引领行业,拼多多涨幅200%。天猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵,提升运营能力,保持稳健增长。21 年双十一店铺自播同比增4 倍,GMV 占比达30%,创新自播情景剧“佰草集*星大陆延禧宫传”仅开播10 天直播间平均在线人数达平台TOP2。京东、拼多多及兴趣电商平台均呈增长。2)拓展线下新零售业务,抵御流量下滑冲击。百货渠道通过柜台优化及四季SPA 线上化改善盈利能力,CS 渠道在传统CS 业务、屈臣氏业务均取得快速增长。

      品牌端:坚持差异化的品牌发展战略,下半年护肤品类快速增长。1)玉泽定位于皮肤学级护肤。双十一全渠道销售额同比增长超70%,进入抖音店铺排名前20,双十二天猫销售额同比下滑52%至4123 万元,仍位居国货护肤品牌第7 位。2)佰草集主打高端中草药护肤。双十二天猫销售额同比增长6.6%至2011 万元,位居国货护肤品品牌第12 位。

      3)典萃定位高科技护肤。双十一天猫旗舰店同比增长5 倍。4)启初系儿童护肤品牌。双十一全渠道增长约25%,其中,京东同比增60%,拼多多同比增370%。

      公司百年历史积淀深厚,多品牌满足不同受众需求,产品推陈出新,积极谋求模式创新优化,维持买入评级。坚定围绕“123 经营方针”,以消费者为中心,品牌创新,渠道进阶,在文化、系统与流程和数字化方面不断努力。拓展新零售业务,加快数字化转型。公司品牌矩阵全差异化明显,数字化营销初见成效,电商平台营销创新带动营运能力提升,公司盈利能力有望稳步提升。由于公司品类结构不断升级与合理的费用控制,盈利能力大幅提升,上调21 年盈利预测。由于预计特渠、海外业务持续承压,下调22-23 年盈利预测,预计21-23 年归母净利润分别为6.6/7.9/9.1 亿元(原盈利预测为5.5/8.4/11.8 亿元),对应PE 为43/36/31 倍,维持买入评级。

      风险提示:线下恢复低于预期,存货风险增加,若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长,营销费用大幅增加。

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