事件：

    　　公司发布2021 年度业绩预告。

    　　点评：

    　　业绩大超预期，利润率水平明显提升，费用管控良好公司公告，2021 年度预计实现营收约76.6 亿元，同比增长约9%，归母净利润约6.55 亿元，同比增长约52%，大幅超出此前股票期权激励目标（21年8 月股票期权激励计划A 档5.04 亿、B 档4.305 亿）。分季度看，Q1-4公司分别实现归母净利润1.69/1.17/1.35/2.34 亿， 同比分别增长42%/82%/5%/98%，Q4 利润创2017 年来季度新高。全年实现扣非后归母净利润约6.88 亿元，同比增长约74%，测算扣非后归母净利率约为8.98%，同比提升3.35Pct.。

    　　高毛利护肤品类快速增长，渠道结构持续优化2021 年公司坚持围绕“123 经营方针”：以消费者为中心，品牌创新、渠道进阶，在文化、系统与流程和数字化方面不断努力。品牌层面，公司聚焦高毛利护肤品类，取得良好增长，2021 年双十一线上全平台增速38%，玉泽全渠道增速70%+，典翠天猫旗舰店增长5 倍。佰草集2021 年新品灯管精华复购良好，新太极升级系列逐步起量。渠道层面，公司以电商业务为引领，线上以精细化运营推动多平台布局，积极对冲特渠调整压力。其中，天猫平台大力加强自播，丰富直播矩阵，保持稳健增长的同时提升了运营能力；京东、拼多多及兴趣电商平台持续增长。公司积极布局直播渠道，2021 年12月上海家化直播中心正式启用，共设9 间直播间，拥有内部主播及后台运营人员70 余人，双十一期间直播间销售额增长400%。线下方面，整体优化效果突出，其中百货渠道通过柜台优化以及四季SPA 线上化成功改善盈利能力；CS 渠道在传统CS 业务、屈臣氏业务均取得快速增长；新零售业务持续拓展，2021 年前三季度占线下业务比重已超10%，有效减缓线下流量下降对收入的影响。

    　　投资建议与盈利预测

    　　上海家化为国内老牌日化企业，2020 年来公司对品牌、产品、渠道及营销策略进行全面升级调整，经营质量与盈利能力持续优化。我们预计21-23 年公司实现收入76.93/94.31/106.22 亿元，归母净利润6.56/8.34/11.40 亿元，EPS 0.97/1.23/1.68 元，对应PE 39/31/23x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，品牌与渠道调整不及预期。