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上海家化(600315)机构评级研报股票分析报告

 
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上海家化(600315):业绩超预期 品牌/品类/渠道改革成效初显

http://www.chaguwang.cn  机构:国金证券股份有限公司  2022-01-19  查股网机构评级研报

  业绩简评

      公司披露21 年业绩预告,全年营收76.6 亿元(+9%),Q4 营收18.3 亿元(+9.8%)。21 年归母净利6.55 亿元(+52%),Q4 净利2.35 亿元(+99%)。Q4 净利率升至12.84%(+6PCT),全年8.55%(+2.43PCT)。

      21 年股权激励目标21 年全行权营收84.66 亿元/净利5.04 亿元,最低行权目标(行权80%)营收77.52 亿元/净利4.31 亿元。业绩预告未完成营收目标、完成净利润全行权目标,行权比例为0。20 年股权激励A 目标21 年营收83 亿元/净利润4.8 亿元,B 目标21 年营收76 亿元/净利润4.1 亿元,完成营收B 目标及利润A 目标,20 年部分解锁90%。

      经营分析

      品牌端:玉泽盈利改善、超头直播占比下降,佰草集新品成效初显。1)玉泽21Q4 淘系GMV+1%、全年+13%,上半年(2-5 月)受制于去年同期高基数,月度同比持续下降,下半年增速恢复,除10/12 月受大促虹吸影响同降,其他月份较快增长。21 年来减少超头合作,发力自播及新兴渠道,包括抖快/私域/数字化营销等,预计Q4 营销费率降、盈利改善、为公司第二大利润来源。2)佰草集12 月天猫GMV+18%、21Q4+19%、全年+15%、连续两年(19、20 年)下滑后首次恢复正向增长;太极及新七白系列新品为品牌线上主推,产品销售排名靠前,新品贡献占比提升。

      渠道端:多平台精细化运营、电商占比提升优化整体盈利能力。1)天猫加强店铺自播,京东/拼多多/抖快等实现较快增长。双十一电商渠道同口径增38%,其中天猫+35%、拼多多+200%。抖音方面,玉泽/佰草集在总体体量较小,但自播占比高(90%以上),预计受益抖音流量策略及初期红利,增长动力足。2)线下新零售占比提升,传统CS 渠道及屈臣氏增长亮眼。

      盈利预测与投资建议

      Q4 仍受特渠拖累下营收平稳增长,高毛利护肤业务经营优异,新零售/CS/电商均亮眼。公司以123 战略为指引,多品牌/多品类/多渠道改革逐步落地,预计集团化运营能力加强,上调21 年盈利预测22%,当前21-23 年EPS 为0.95/1.11/1.48 元,对应PE44/38/28 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      新品销售不及预期,营销投放效率不及预期,特渠/海外业务修复不及预期。

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