22Q1 疫情/特渠调整等多因素致营收yoy 有所放缓，后续有望提速

    公司22Q1 营收21.17 亿元/yoy0.11%，归母净利1.99 亿元/yoy17.81%，扣非归母净利2.12 亿元/yoy6.55%。22Q1 公司面临国内疫情/海外疫情/特渠调整等挑战，持续拓展数字化：开通玉泽及佰草集快手小店试运营；达人自播成效彰显；社区团购/新零售等表现亮眼。同时玉泽/启初/典萃/六神/美加净等均有新品，22 年潜力值得期待。我们预计后续疫情/特渠等影响有望逐步弱化，期待公司营收yoy 逐季提速。考虑疫情/汇率等短期影响，调整22-24 年EPS 至1.11/1.50/1.87 元（前值1.25/1.53/1.91 元），可比公司22年Wind 一致盈利预测PE42 倍，考虑短期疫情对上海工厂的影响，给予22年40 倍PE，目标价44.40 元（前值46.25 元），维持买入评级。

    22Q1 毛利率继续提升

    22Q1 毛利率62.66%/yoy1.57pct，销售费用率39.77%/yoy0.08pct，管理费用率9.73%/yoy1.66pct，两项费用率合计下降1.58pct；22Q1 净利率9.42%/yoy1.42pct，扣非净利率10.02%/0.61pct。截至22Q1，应收款11.43亿元/yoy1.56%，存货9.65 亿元/yoy5.74%。22Q1 经营性现金流5.50 亿元/yoy10.84%。

    公司持续拓展数字化，22Q1 成果彰显

    分品类， 22Q1 公司个护家清/母婴/护肤/合作品牌营收占比分别为52%/23%/21%/3%；分渠道，线下/线上收入占比分别为73%/27%。22Q1公司继续探索数字化：Q1 开通玉泽和佰草集快手小店试运营；达人成功上坑数yoy150%+，平均坑产翻倍达播带来的GMV 同比增长19%；自播整体GMV 同比增速615%。22Q1 新零售收入yoy29%，占比继续提升。社区团购22Q1 收入同比增速达到170%。

    积极应对外部经营环境变化

    品牌层面：公司按计划推出玉泽大分子防晒/启初舒缓霜/典萃B5/六神爆珠系列/美加净酵米焕亮系列等新品，有望带来新增长点。渠道层面：面对短期疫情，公司持续推进线上自播，并通过新零售/社区团购等减小线下闭店影响。

    供应链：22 年3 月末4 月初公司主要大仓/工厂封闭，目前正在逐渐恢复。

    风险提示：22 年电商增速放缓；海外业务及特渠业务恢复较慢；利润率难以维持21H1 相对较高的水平；关键人员流失。