22Q1实现营收21.17 亿元，利润同比+17.81%。公司2022年Q1实现营收21.17亿元，同比+0.11%，实现归母净利润1.99 亿元，同比+17.81%，实现扣非净利润2.12 亿元，同比+6.55%。今年一季度整体消费大环境承压，线下渠道受到疫情影响，公司特渠和超头主播影响持续消化，在多重不利因素背景下公司业绩表现坚韧，预计今年三四季度特渠和超头主播的影响将有所减弱。

    　　营收拆分：线上逐步消化超头影响，护肤品类受疫情影响占比有所下降。1）分品类：22 年Q1 个护家清、母婴、护肤、合作品牌分别占比52.15%、23.30%、21.18%和3.37%；其中护肤品类同比下降约18%，收入占比同比-5pct 左右；个护家清品类同比增长约10%；母婴品类同比略有增长；2）分品牌：护肤品类中，玉泽同比基本持平，佰草集约同比-10%，典萃、美加净等分别有15-30%不同程度下滑。个护家清：六神实现双位数增长，家安受特渠影响，同比双位数下降；母婴品类：启初下降约15%；海外业务同比持平；3）分渠道：线上业务中，电商渠道同比基本持平，剔除超头主播因素影响则增速约13%。

    　　特渠业务持续调整下同比-40%，整体线上业务整体下降13%左右；线下业务当中，商超增速为10%左右，百货基本持平，CS 下降20%以上，线下业务整体增速在6%以上。22Q1 线上、线下分别占比27%、73%，其中线上同比约-5pct。

    　　盈利营运：盈利能力持续提升，现金流表现优异。22 年Q1 毛利率为62.66%，同比+1.57pct，主要系公司持续聚焦头部SKU，以及六神系列产品量价齐升，消化了原材料价格上涨的影响；净利率为9.42%，同比+1.41pct。22 年Q1销售费率为39.77%，同比+0.88pct，管理费率为9.73%，同比-1.66ct；主要系在疫情环境下，些线下活动、会议和差旅费用减少；研发费率为1.50%；22 年Q1 存货周转天数为110 天，同比基本稳定；应收账款周转天数同比+1天至43 天；经营性现金流净流入5.50 亿元，同比上升10.84%。

    　　风险提示：线下渠道恢复低于预期；新品推出不及预期。

    　　投资建议：考虑公司持续打造创新产品，并积极调整电商渠道，支撑公司逐季复苏，且在聚焦SKU 和精细化投放下，盈利水平有望得到进一步支撑，我们上调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润8.14/10.18/12.23 亿元（原为7.10/9.15/11.61 亿元） ， 同比增速25%/25%/21% ； 摊薄EPS 为1.20/1.50/1.81 元，当前股价对应PE 为26/21/17x。公司持续聚焦头部SKU提升毛利率水平，营销方面持续创新输出品牌价值，发力新零售和兴趣电商进行渠道进阶，进一步夯实竞争优势，维持“买入”评级。