公司披露2022 一季报，收入21.2 亿元，yoy+0.11%，归母2 亿元，yoy+17.8%，扣非归母净利润2.1 亿元，yoy+6.55%，非经常性损益影响主要包括公司金融资产公允价值变动损益等。

    　　收入端：线下＆个护表现稳健

    　　①分品类＆品牌：

    　　护肤营收4.48 亿（-18%)，占比21%，主要受超头高基数及特渠调整影响，其中预计玉泽同比持平，佰草集预测同降约10%，典萃、高夫、美加净、双妹等预计均同降双位数；

    　　个护家清11.03 亿（+11%），占比52%，其中预计六神同增双位数（量价齐增）、家安同降双位数；

    　　母婴收入4.9 亿（+1%），占比23%，其中预计启初同降10%+，Mayborn 预计同比持平；合作品牌0.7 亿（-16%），占比3%。

    　　②分渠道：

    　　线上5.7 亿，占比27%，预计双位数下滑；其中电商渠道预计同比持平，剔除超头影响同增10%+；特渠预计同降双位数（高基数下调整）；

    线下15.5 亿，占比73%，预计个位数增长，其中预计商超同增约10%，百货同比持平，CS 同降20%+。

    　　盈利端：毛利率提升+费用管控

    　　毛利率62.66%（+1.57pct），毛利率同比提升主因产品结构优化及六神提价影响；费用率中销售39.77%（+0.1pct) 、管理 9.7%(-1.66pct）、研发1.50%（-0.47pct），净利率9.42%(+1.42pct），毛利率提升+费用管控较好，公司盈利能力提升。

    　　Q1 经营更新：积极应对外部经营环境变化

    　　品牌如期上新。按计划推出了玉泽大分子防晒、启初舒缓霜、典萃B5、六神爆珠系列、美加净酵米焕亮系列等新品。

    　　线上数字化进阶。①多平台发展：Q1 开通玉泽、佰草集两个快手小店试运营；②达播矩阵建立：达人成功上坑数同比+150%，平均坑产翻倍达播带来的GMV 同比+19%；③自播发力：自播GMV 同比+615%，占电商比例16%+。

    　　线下新零售＆社区团购助力销售。新零售Q1 收入同比+29%，社区团购Q1 收入同比+170%。

    　　供应链逐步恢复。三月末四月初主要大仓、工厂封闭，目前开始逐步恢复。

    　　投资建议：买入评级

    　　公司Q1 费用管控优异，在外部疫情压力下维持稳健增长，长期来看，公司战略上将维持“123 经营方针”，产品端聚焦高附加值护肤品，渠道端线上拓新平台并运营精细化，积极应对疫情等外部环境变化。预测2022-2024 年净利润7.12、8.76、10.38 亿元（前值为2022-2024 净利润8.32、10.65、12.86 亿元，主因考虑疫情影响调整各产品收入及销售费用投放水平），同比+10%/23%/18%，对应22-24 年PE30、24、20 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场空间不及预期，产品审批结果及进展不及预期，行业竞争加剧