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    上海家化发布2022 年一季度报告，2022Q1 公司实现营收21.17 亿/+0.11%，归母净利润1.99 亿/+17.81%，扣非归母净利润2.12 亿/+6.55%，非经常性损益-0.12 亿主要来自投资收益。

    点评：

    疫情拖累收入，个护家清类实现稳健增长。2022Q1 公司实现营收21.17亿/+0.11%，分渠道看：Q1 线上收入同比下降13%/占比27%，电商渠道同比持平，特渠降幅较大；线下收入同比下降6%/占比73%，商超实现双位数增长，百货基本持平，CS 降幅较大。分品类看，护肤收入4.48 亿元/-18.20%/占比21.18%；个护家清11.03 亿元/+11.31%/占比52.15%；母婴品类4.93 亿元/+0.80%/占比23.30%；合作品牌0.71 亿元/-16.25%/占比3.37%。分品牌看：玉泽同比持平，其余护肤品牌均有不同程度下滑；六神实现双位数增长；启初下降10%+，汤美星略有增长。

    投资建议：公司积极推动品牌焕活及渠道调整，凭借深厚的品牌底蕴和扎实的研发基础，不断提升产品创新能力，增强消费者粘性，股权激励彰显管理层对改革焕新的强劲信心。考虑到疫情及汇率等不确定性因素的影响，下调盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为84.28 亿/96.83 亿/109.23 亿，归母净利润分别为7.90 亿/9.81 亿/11.42亿，对应PE 分别为27 倍/21 倍/18 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；局部疫情影响公司业绩；公司品牌、渠道调整不及预期。