本报告导读：

    22Q1公司护肤品类受疫情、特渠、超头直播受限等影响承压，但个护品类增长稳健，品牌矩阵韧性凸显。随负面因素逐步消化，Q3 起护肤品类有望重回较快增长。

    投资要点：

    投资建议：考 虑近期疫情对公司生产、发货等影响，小幅下调2022-24 年EPS 预测至1.18(-0.05)/1.45(-0.17)/1.69(-0.27)元，参考可比公司给予2022 年40xPE，下调目标价至47.20 元，维持增持评级。

    业绩符合预期，毛利率提升、费用率优化带动盈利提升。22Q1 公司营收/归母/扣非净利润21.17/1.99/2.12 亿元，同比+0.11%/+17.81%/+6.55%，扣非净利率提升0.61pct 至10.02%。收入同比持平主要因：

    1）疫情影响线下销售、物流发货；2）特渠调整下滑约40%；3）超头直播受限；4）汇率影响海外收入。22Q1 公司毛利率提升+1.57pct至62.66%，主要因头部SKU 聚焦策略起效，同时六神部分单品提价~6%；销售费用率39.77%同比持平；管理费用费用率同比-1.66pct 至9.73%，主因Q1 线下活动、差旅费减少，同时搬迁新职场折旧下降。

    六神引领个护品类增长，护肤品类承压。22Q1 年公司个护家清、护肤、母婴品类分别实现收入11.03、4.48、4.93 亿元，分别同比+10%、-18%、微增。分品牌看，六神两位数增长韧性凸显，玉泽受超头影响基本持平，其他护肤品牌受线下疫情影响预计略有下滑。

    线上平稳发展，线下商超韧性较强。22Q1 年公司线上、线下收入5.7、15.5 亿元，线上受特渠拖累有所下滑，线下商超韧性凸显带动增长6%+。公司积极调整电商架构，多平台布局、精细化运营降低单模式依赖，报告期自播GMV 同比+165%，后续电商渠道有望持续优化。

    风险提示：疫情影响拉长、行业竞争加剧、新品打造不及预期。