事件：

    公司发布2022 年一季报。

    点评：

    疫情扰动下，收入持平，利润小幅增长

    2022 年第一季度公司实现营业收入21.17 亿，增长0.11%，主要受到了疫情的影响、平安特渠下滑、超头直播调整以及汇率波动影响。毛利率62.66%， 提升1.57 个百分点， 持续优化。销售/ 管理费用分别为39.77%/9.73%，销售费用基本平稳，管理费用下降1.66 个百分点，控费效果明显。整体公司净利润率为9.42%，提升1.42 个百分点，扣非净利润率达到10.02%。公司实现净利润1.99 亿元，同比增长同比17.81%，实现扣非后净利润2.12 亿，同比增长6.55%。

    护肤阶段性存在压力，个护家清及母婴稳健

    品类上，Q1 护肤品类阶段性承压，同比下滑。其中玉泽表现相对平稳，其他品牌如佰草集、典翠、高夫、美加净均有不同程度的下滑。个护家清品类保持了两位数增长，其中六神量价共同驱动，增长较好。母婴品类在海外市场带动下小幅度增长。分渠道来看，电商渠道同比持平，主要受超头直播调整的影响，特渠下降40%，整体线上下滑约13%。线下渠道方面，商超实现约10%增长，百货持平，CS 渠道下降超过20%，线下整体增长约6%。

    预计超头及特渠的影响有望在三四季度逐渐消化。产品方面，报告期内，公司按计划推出了玉泽大分子防晒、启初舒缓霜、典萃B5、六神爆珠系列、美加净酵米焕亮系列等新品，其中玉泽大分子防晒表现突出。

    投资建议与盈利预测

    上海家化为国内老牌日化企业，新管理层上任以来对品牌、产品、渠道及组织架构进行全面升级调整，经营质量与盈利能力持续优化。我们预计2022-2024 年公司实现收入82.87/96.36/107.97 亿元， 归母净利润8.00/10.00/11.80 亿元，EPS 1.18/1.47/1.74 元，对应PE 26/21/18x，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，品牌与渠道调整不及预期。