事件

    公司公布2022年一季报，实现营收21.17亿元，同比增长0.11%,归母净利润1.99亿元，同比增长17.81%,扣非净利润2.12亿元，同比增长6.55%2简评

    特渠及疫情对收入短期有所影响，利润率继续提升公司一季度特渠仍受到平安寿险改革影响，同比下降约40%，同比来看预计下半年该影响会逐步削弱。部分地区尤其上海为主线下业务受到疫情影响，部分CS关店，使得公司整体收入增速仅0.11%。考虑会计准则的追溯调整，公司毛利率提升1.57pct至62.66%，销售费用率提升0.08pct至39.69%，管理费用率下降1.66pct至9.73%，扣非净利润率提升0.61pct 至10.02%,护肤业务继续打造单品爆品，SKU有效集中

    22Q1 公司护肤业务预计同比-18%左右，其中玉泽在显著减弱超头和特渠双影响下仍维持持平，佰草集下降约10%，其他品牌受到线下业务的影响有一定下滑。公司在玉泽和佰草集两大主力品牌上持续新品升级，件单价提升带动毛利率同步提升。佰草集去年在丝芙兰专柜推出高端太极系列初期推广较好，玉泽今年上新大分子防晒新品，件单价提升的同时营销跟随打造天猫小黑盒防晒新爆品。公司通过达人矩阵及医师推广有效对大分子防晒技术进行推广，使得产品认知度较高。同时，公司自去年来在多渠道布局，兴趣电商加码投入，今年预计增速较快。

    线下拥抱新零售，疫情影响预计将逐步减弱

    202201 公司线上预计基本持平，线下预计增速6%，CS 渠道关店较多收入受到影响，新零售同比增长29%，占比达到10%。公司由于总部位于上海，同时部分仓库在上海周边，因此本轮上海疫情对线上和线下业均有一定影响。目前随疫情控制，工厂将逐步复工复产，积极备战618活动，有效对冲前期影响。

    投资建议：短期特渠、线上超头主播以及疫情仍将小幅影响上半年收入，但预计下半年增速将逐步回升。我们预计公司2022-2024年归母净利润为7.86/9.39/10.93亿元，对应PE为27/22/19倍，维持买入评级。

    风险提示：国际及国内品牌竞争加剧；渠道推广费用升高拖低公司营业利润风险。