营收小幅提升，费用投放效率提升，公司利润增速明显快于收入增速。22Q1营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为21.17/2.35/1.99/2.12亿元，同比增长0.11%/17.27%/17.81%/6.55%，每股收益为0.30元。22Q1主要受疫情导致物流受阻、特渠下滑、超头直播调整、汇率等因素影响，收入增速放缓；但由于费用投放效率提升，公司净利润增速快于收入。

    护肤品收入下滑，个护家清品类增速较快。分产品来看，公司22Q1实现护肤品类收入4.48亿元，同比下降18.20%，个护家清类收入11.03亿元，同比增长11.31%，母婴类收入4.93亿元，同比增长0.80%，合作品牌收入0.71亿元，同比下降16.25%。受疫情和超头事件影响，护肤品生产、电商物流发货以及线下门店销售均受到不利影响。疫情反复下，个护家清需求提高，价格提升推动营收增长。

    高毛利率的护肤品营收下滑导致整体毛利率下降，费用投放效率提升，净利率提升，22Q1公司综合毛利率62.66%，同比-2.11pct，净利率为9.42%，同比+1.42pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为39.77%/9.73%/1.50%/0.17%，同比-3.60pct/-1.66pct/-0.47pct/-0.26pct（追潮调整后数据，将运输费用影响还原），综合费用率为51.17%，同比-5.99pct。高毛利护肤品营收下滑导致综合毛利率下降，由于控费提效成效卓著，净利率提高。

    经营活动现金流良好，营运能力整体稳定，22Q1经营活动现金流5.50亿元，同比增长10.84%。存货周转天数104.59天，同比减少2.90天。应收账款周转天数47.86天，同比增加0.73天，营运能力整体较为稳定。

    盈利预测及投资建议：家化新品研发取得阶段性成果，线上渠道已经实现转型升级以及运营提效，家化的业绩有望在2022年迎来明显改善。我们预计公司2022年-2024年收入规模分别为87.57亿元、100.40亿元、115.11亿元，预计2022年-2024年公司净利润分别为8.28亿元、10.02亿元、11.78亿元，增速27%、21%、18%，对应22PE25X，维持“强烈推荐-A"评级。

    风险提示：化妆品需求增长放缓的风险、新品拓展不及预期。