事件：

    　　上海家化发布2022 年一季报，实现营收21.17 亿元/+0.11%，实现归母净利润1.99 亿元/+17.81%，实现扣非归母净利润2.12 亿元/+6.55%投资要点：

    　　疫情下营收增速承压，盈利能力仍持续提升。2022Q1 公司实现营收21.17 亿元/+0.11%，其中个护家清/母婴/护肤/合作品牌分别实现营收11.03/4.93/4.48/0.71 亿元， 分别同比

    　　+11.3%/+0.8%/-18.2%/-16.3%。2022Q1 毛利率达62.64%/-2.14pct，主要系会计准则变更影响，若同口径下2022Q1 毛利率实现提升1.6pct。毛利率提升主要系：1）聚焦头部SKU，佰草集、玉泽、典萃等品牌实现毛利率提升；2）六神部分产品实现提价。从费用率角度看， 2022Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别达39.8%/9.7%/1.5%/0.2% ， 同比分别-3.6%/-1.7%/-0.5%/-0.26% 。

    　　2022Q1 公司实现归母净利润1.99 亿元/+17.81%，实现扣非归母净利润2.12 亿元/+6.55%。

    　　六神保持强劲增长，玉泽高基数下保持稳定。分品牌看：1）护肤品品牌中，玉泽Q1 实现同比持平，佰草集下降10%左右，典萃/高夫/美加净/双妹等有两位数左右下降；2）个护品牌中，六神实现两位数增长、家安受特渠冲击较大实现两位数下降；3）母婴品牌中，启初下降约15%、海外业务实现同比持平。

    　　商超及新零售渠道表现亮眼，线上受基数原因承压。分渠道看，2022Q1 线上/线下分别实现+6%/-13%，其中：1）线下渠道方面，商超增速达10%左右表现亮眼，百货基本持平、CS 受疫情冲击较大出现一定下降；2）线上渠道方面，电商同比基本持平/若剔除超头则同比增长10%以上，但由于特渠下滑40%拖累整体。

    　　盈利预测和投资评级：预计2022/2023/2024 年公司实现营收83/98/109 亿元，同比增长8.6%/17.7%/11.6%。预计实现归母净利润8.0/10.4/12.6 亿元，同比增长23.4%/29.8%/21.5%，维持“增持“评级。

    　　风险提示 1）流量成本大幅度提升；2）海外品牌降价抢占市场份　　额；3）产品质量问题；4）监管趋严导致产品上新不及预期；5）新锐品牌快速崛起加剧竞争；6）相关资料及数据如与上海家化公告不一致，请以公司公告内容为准。