公司公布2022 年一季报，一季度公司实现收入21.17 亿元，同比增长0.11%，实现归母净利润1.99 亿元，同比增长17.81%，实现扣非归母净利润2.12 亿元，同比增长6.55%。

    事件评论

    特渠和超头两个渠道的影响叠加3 月下旬上海疫情，使得公司一季度收入端增长承压。

    拆分品类来看，护肤品类一季度实现营业收入4.5 亿元，同比下滑18%，预计主要是超头渠道和特渠下滑影响，个护家清品类实现营业收入11 亿元，同比增长11%，主要得益于六神品牌稳定的市场地位和每年一季度的小幅提价，母婴品类相对稳定，一季度实现销售额4.9 亿元，同比增长0.8%，合作品牌实现销售额7135 万元，同比下滑16%；分渠道来看，我们预计公司一季度线上渠道因超头占比下降和特渠渠道去年高基数的压力，整体线上渠道在一季度有所承压，而线下渠道因去年以来持续进行门店结构的优化，整体经营端有所企稳。

    聚焦大单品策略使得公司一季度在经营承压的情况下保证了盈利能力的稳定。2022Q1，可比口径下，公司毛利率为62.66%，同比提升1.56 个百分点，在单季度护肤品类规模同比下行的情况下，公司仍获得毛利率的提升，我们认为主要得益于公司聚焦头部大单品的策略，同时加强了渠道端的价格管控力度；可比口径下销售费用率同比提升0.08 个百分点，管理费用率同比收窄1.66 个百分点，研发费用率同比收窄0.48 个百分点，财务费用率同比下行0.26 个百分点，得益于费用端的投放效率持续优化，单季度费用率整体呈现收敛的态势，综合使得2022 年一季度公司扣非净利率达到10%的较高水平。

    经营端来看，公司一季度聚焦品牌创新，聚焦头部SKU，升级消费者洞察方法论，通过全域多维度洞察驱动研发，主力品牌推出诸多新品：代表性的是玉泽推出“大分子白金盾”

    防晒新品，抓住针对皮肤屏障受损，敏感肌、脆弱肌细分人群对防晒品类需求，开辟大分子防晒细分品类赛道，在天猫上新当日表现优异；佰草集升级新七白系列，启初推出 “启初婴儿多维舒缓常护霜+特护霜”，并提出“周期性1+1”护理概念。整体而言，公司一季度的新品储备有望为二季度大促奠定良好的基础。

    我们认为，展望2022 年，虽然上半年特渠调整的因素依旧会对公司收入端阶段性产生影响，但我们认为公司主力品牌仍处于品牌经营健康度向上的阶段，整体变革效果兑现到经营端的逻辑仍然有望深化，预计2022-2024 年公司EPS 分别为1.16、1.53 和1.83 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电商平台竞争加剧；

    2、公司改革进展不及预期。