1H22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入37.15 亿元，同比-11.76%；归母净利润1.58 亿元，同比-44.84%；扣非归母净利润2.01 亿元，同比-39.58%。分季度看，Q1/Q2 收入同比分别+0.1%/-23.8%，归母净利润同比分别+17.8%/-135.8%。Q2 业绩低于我们预期，主因疫情影响下，生产、物流、终端销售受限致使收入承压，同时土地、厂房、设备等成本支出刚性及投资收益下降等因素拖累利润。我们预计伴随疫情缓解，下半年经营情况有望复苏向好。

    　　发展趋势

    　　1、疫情拖累护肤类目表现，新品打造成效初显。①分品类看：护肤类目同比下滑34.84%，主因疫情致使仓库封闭、物流受限。但新品打造仍取得积极进展，其中佰草集新太极系列已成为销售占比及增速第一的产品线；玉泽“大分子”防晒上市当日位列天猫防晒类目TOP1，明星单品打造带动佰草集/玉泽近12 个月天猫旗舰店复购率分别提升至41.8%/43.0%。个护家清品类收入同比正增长，其中六神品牌开展主动价格管理及品类拓展，618 电商/天猫旗舰店GMV 同比分别+23%/+56%，表现亮眼。②分渠道看：线上渠道整体下滑超20%，其中国内电商同比下滑超过20%，我们测算若剔除超头影响后同比约高个位数下滑，其中兴趣电商同比实现高增，多元平台布局进一步优化；但特渠仍形成拖累，我们预计下半年高基数减弱后有望实现回升；线下渠道同比约中低个位数下滑，其中商超同比低个位数下滑，百货、CS 渠道疫情中受损明显，均有双位数以上的同比下滑幅度。

    　　2、费控良好，销售、管理费用率仍实现双降。1H22 毛利率可比口径同比下降1.35ppt 至59.9%，公司通过涨价、控价主动应对原材料价格上涨，单品毛利率保持稳定，但受疫情影响，高毛利率的护肤品类收入贡献下滑及刚性成本支出仍拖累毛利率表现。费用端来看，1H22 销售费率同比-0.8ppt 至43.3%，管理费率同比-0.03ppt 至8.6%，研发费用率同比-0.1ppt 至1.8%，公司结合疫情情况灵活调整营销节奏，后置营销资源，在消化了人力、IP 等刚性支出压力的基础上实现销售、管理两项费用率的双降。此外，投资收益及非经常性损益对利润拖累较大，我们预计合计影响在1 亿元左右，若剔除该影响我们测算经营性净利润下滑幅度约在10%。

    　　3、发布2022 股权激励计划，2H22 力争实现双位数增长。为留住优秀人才并有效激励核心骨干，公司拟调整2020 年激励计划目标，同时发布2022 新一轮限制性股票激励计划，覆盖10 名中层及骨干成员，2022 新激励计划目标设置与2020 年调整后目标保持一致，即，营收A 档目标对应2022/23 同比+5%/+18%；B 档目标对应2022/23 同比-2%/+15%。累计净利润A 档目标对应当年同比+2%/+39%；B 档目标对应2022/23 当年同比-29%/+76%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情影响，下调2022/23 年每股盈利预测21%/14%至0.88/1.27 元。当前股价对应2022/23 年38x/26x P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价10%至38 元，对应2022/23 年43x/30x P/E，较当前股价有15%空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，疫情反复影响需求，新品培育不及预期。