受疫情影响，22H1 公司实现营业收入37.15 亿元，同比下滑11.76%；归母净利润1.58 亿元，同比下滑44.84%。考虑到公司近年来通过产品创新和营销创新提升品牌竞争力，通过数字化管理提升运营效率，下半年有望恢复增长。当前市值225 亿，对应22PE46X/23PE29X，维持“强烈推荐”评级。

    疫情冲击22H1 业绩有所下滑。22H1 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为37.15 / 1.58 / 2.01 亿元，同比下滑11.76% / 44.84% / 39.58%。特别是Q2 受疫情影响，公司在生产、物流、渠道等方面分别遭遇工厂停工、仓库封闭物流受限、线下零售终端闭店等多重冲击。22Q2 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为15.98 / -0.41 / -0.11 亿元，同比下滑23.72% / 135.04%/ 108.27%。

    分品类看，护肤品下滑明显，母婴及个护表现较为稳定：受疫情封控，物流受阻导致订单无法履约、电商派样招新活动无法执行影响，护肤品类22H1 实现营业收入8.13 亿元，同比下降34.84%；母婴类实现收入10.22 亿元，同比下滑3.73%；个护家清以六神品牌为代表，其在花露水品类市场占有率保持绝对优势叠加沐浴露品类成功跻身天猫沐浴露品类TOP5 品牌，带动品类在上半年实现营业收入17.33 亿元，同比增长1.31%。

    疫情导致高毛利率美妆护肤产品物流停滞，营收下滑，导致毛利率下降，严格控费提升效率。22H1 公司综合毛利率59.91%，同比-1.35pct（追溯调整后数据，将部分运输成本自销售费用重分类至营业成本），高毛利美妆护肤物流停滞，固定折旧成本和刚性支出及原材料上涨，毛利率下降。公司进一步控费提效，销售/管理/研发/财务费用率分别为43.26% / 8.59% / 1.85% / 0.00%,同比-3.79pct / -0.03pct / -0.14pct / -0.53pct。

    22 年下半年品牌架构升级，聚焦爆品迎增长。下半年，品牌端和渠道端将共同发力力争实现下半年恢复性增长，加快新品上市节奏，六神将推出净透祛痘沐浴露、佰草集将推出双石斛高保湿修护系列、启初将推出婴儿多维舒缓常护霜+特护霜、高夫将推出高端蓝色线控油磨皮双舱乳及大众红色线净澈保湿洁面乳。众多新品推出有望助力下半年业绩反弹。

    向下调整股权激励目标。综合考虑外部不利影响因素，公司向下调整业绩考核指标，调整后的 2022 年营业收入目标 为75 亿-80 亿，相比调整前分别下降13%、15%；调整后的 2023 年营业收入目标为86 亿-94 亿，相比调整前分别下降 12%、11%。调整后的 2023 年累计净利润目标 19.2 亿-22.3 亿，相比调整前分别下降 9%、10%；对 2022 年累计净利润指标未作调整。

    盈利预测及投资建议：考虑调整后的业绩增长目标，我们下调盈利预测，预计2022 年-2024 年公司净利润分别为4.88 亿元、7.80 亿元、9.01 亿元，对应22PE46X/23PE29X。疫情对业绩的影响已经在股价中充分体现，同时考虑到下半年家化新品有望发力，线上渠道持续转型升级以及运营提效，公司业绩有望自2022 年下半年迎来恢复性增长，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：化妆品需求增长放缓的风险、新品拓展不及预期。