事件：

    上海家化发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营收37.15 亿/-11.76%，归母净利润1.58 亿/-44.84%，扣非归母净利润2.01 亿/-39.58%，非经常性损益-0.43 亿主要来自投资收益，投资收益同比减少74.27%。Q2单季度公司实现营收15.98 亿/-23.75%，归母净利润-0.42 亿/-135.75%，扣非归母净利润-0.11 亿/-108.57%。

    点评：

    疫情影响H1 收入承压，个护家清品类韧性凸显。2022H1 公司实现营收37.15 亿/-11.76%，分渠道看，2022H1 线上收入12.44 亿元/-22.59%/占比33.52%，线下收入24.68 亿元/-5.04%/占比66.48%。分品类看，护肤品类收入8.13 亿元/-34.84%/占比21.91%；个护家清品类17.33 亿元/+1.27%/占比46.67%；母婴品类10.22 亿元/-3.71%/占比27.54%；合作品牌1.44 亿元/-22.43%/占比3.88%。分品牌看，护肤品牌均呈两位数下滑，启初下降10%+，六神小个位数增长，Mayborn 同比增长1%，剔除汇率影响，同比增长7.58%。

    费用管控加强，疫情冲击下利润率同比下降。2022H1 销售费用率为43.26%/-0.82pct，管理费用率为8.59%/-0.03pct，研发费用率为1.76%/-0.12pct。H1 公司毛利率为59.91%/-1.35pct，归母净利率为4.24%/-2.55pct，扣非归母净利率为5.40%/-2.49pct。

    投资建议：受22 年疫情反弹影响，公司经营受较大冲击，短期来看疫情好转业绩有望边际改善，长期来看公司积极推动品牌焕新及渠道调整，凭借深厚的品牌底蕴和扎实的研发基础，不断提升产品创新能力，增强消费者粘性，有望实现持续增长。考虑到疫情及汇率等不确定性因素的影响，下调盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为76.52 亿/86.92 亿/95.61 亿，归母净利润分别为5.86 亿/7.32 亿/9.07 亿，对应PE 分别为38 倍/31 倍/25 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。